事件概述

    　　2020 年4 月27 日公司发布2020 年一季报，报告期内公司实现营收11.28 亿元，同比+7.97%；实现归母净利润2.49 亿元，同比+13.69%；扣非后归母净利润2.41 亿元，同比+10.81%。

    　　2020 年一季度北部湾港吞吐量增速在前20 大沿海港口中居首位。根据公司公告，疫情期间公司积极承担社会责任，延长库场免费期限并对疫情救援物资的相关作业费用进行适当减免。我们判断公司装卸业务单价受此短期因素影响，以致净利增速低于吞吐量增速，但净利增幅仍列已公告一季报的前20 大港口中第一。

    　　2020 年一季度，公司完成货物吞吐量5720.9 万吨，同比+14.5%，完成集装箱吞吐量97.84 万标准箱，同比+25.77%，增速在全国沿海前20 大港口中均居首位。报告期内公司收入及业绩增速低于吞吐量增速，判断主要原因：1）根据公司公告，疫情期间为更好地参与和配合疫情防控工作，公司在春节期间免费堆存政策的基础上，将内、外贸客户集装箱重箱库场使用费免费期延长至2 月20 日。2）根据公司公告，公司对于涉及疫情救援物资的相关作业费用进行适当减免。

    　　费用方面，2020 年一季度公司税金及附加费用为909 万元，同比-35.39%，主要原因为报告期内公司子公司计提的房产税、土地使用税减少；管理费用、财务费用分别为0.86/0.59 亿元，同比分别为+15.2%/+11.9%。

    　　北海市集中签约百亿元项目。北部湾港“三个结构性调整”

    　　的投资逻辑不断验证，长期稳定增长确定性强。

    　　国内经济结构性调整：根据广西北部湾经济区规划建设管理办公室网站新闻，2020 年4 月26 日北海市在南宁荔园山庄国际会议中心举办投资超百亿元项目集中签约活动，包括东方希望集团循环经济产业基地、香港众诚能源集团有限公司铁山港化工新材料项目、亚太森博（广东）纸业有限公司林浆纸一体化项目、河南金山化工集团玻璃生产配套暨传统盐化工升级改造项目等五个项目成功签约，总投资约2990 亿元。我们认为国内经济结构性调整背景下重点项目未来陆续投产带来的物流需求将持续推动北部湾港货物吞吐量增长。

    　　国内货运交通结构调整：根据四川省政府门户网站新闻，2020 年4 月21 日四川省人民政府发布关于同意建立四川加快西部陆海新通道建设联席会议制度的批复。自2019 年8 月国家发改委发布《西部陆海新通道总体规划》后，中西部各地区陆续出台相关政策，积极参与西部陆海新通道的建设。北部湾港作为西南主要出海口和区域枢纽港，未来腹地将向内陆延伸，将长期受益于我国中西部的发展及我国中西部货运交通结构的调整。

    　　国际分工调整：根据海关总署新闻发布会公布的数据，2020 年一季度我国对东盟贸易额同比+6.1%，逆势增长，东盟历史性地成为我国第一大贸易伙伴，预计北部湾港作为我国面向东盟的桥头堡，未来集装箱吞吐量将持续受益于我国与东盟的贸易合作以及东盟在国际分工调整背景下的快速发展。

    　　投资建议：虽然短期单价有所降低，但疫情期间特殊时期两位数正增长着实不易，随着国内外疫情的逐渐缓解，单价的恢复以及吞吐量的高速增长都可以期待，我们维持全年盈利预测不变并重申“买入”评级。

    　　我们认为，和大多数公司一样，疫情期间北部湾港量价短期皆受一定压制。但在行业数据普遍承压的背景下，一季度业绩仍逆势两位数正增长，结构性机会的特征越发鲜明。由于北部湾港干散货物以受内需驱动的煤炭、矿石等大宗商品为主，集装箱外贸以东南亚、中国港台、日韩等近洋航线为主，随着疫情的逐渐缓解，北部湾港有望较快迎来单价的恢复以及吞吐量的高速增长。

    　　我们维持公司2020-22 年13.0/16.1/19.6 亿元的盈利预测不变，对应EPS 分别为0.79/0.99/1.20 元，按照2020 年4 月27日9.79 元/股的目标价，对应2020-22 年PE 分别为12.3/9.9/8.2 倍，重申“买入”评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济存在下行超预期可能；国内外疫情持续时间；复工情况。