事件概述

    2020 年3 月9 日公司公布2 月港口吞吐量数据， 2 月份公司完成货物吞吐量1713.89 万吨，同比+21.69%；完成集装箱25.94万标准箱，同比+44.25%。

    疫情难挡增长趋势，1-2 月北部湾港货物吞吐量逆势大增。

    根据公司公告，2020 年1-2 月公司货物吞吐量累计值为3791.4万吨，累计同比+18.05%，集装箱吞吐量累计值为61.12 万标准箱，累计同比+27.63%。1-2 月的累计数据反映了剔除春节假期因素影响后公司业绩的增长情况，我们认为在2020 年1-2 月国内疫情爆发，上下游生产性企业部分开工、需求受阻的情况下，北部湾港货物吞吐量的逆势大增充分反映了我国广西、云南、重庆、四川等中西部地区及东盟地区强劲的经济活力。

    东盟在2020 年前2 月成为我国第一大贸易伙伴，北部湾港货物吞吐量料将持续受益于中国与东盟贸易合作的发展。

    根据海关总署2020 年3 月7 日发布的数据，2020 年1-2 月，全国进出口4.12 万亿元人民币，同比-9.6%，在全国进出口贸易额下降的情况下，2020 年前2 个月中国对东盟实现贸易总值5941.1 亿元，逆势增长，同比+2%，占外贸总值比例为14.4%，超过中国对欧盟贸易总值（1-2 月贸易总值5574.2 亿元，同比-14.2%，占比为13.5%），在2020 年前2 月为我国第一大贸易伙伴。广西与越南接壤，与东盟的进出口贸易在地理上具有天然优势，根据2018 年广西壮族自治区国民经济和社会发展统计公报，2018 年广西与东盟进出口贸易总额为2061.49 亿元，约占全区进出口总额的50.2%，远超与其他国家、地区进出口贸易值。

    《中国（广西）自由贸易试验区建设实施方案》中也将“打造面向东盟的国际投资贸易先导区”作为主要建设任务之一。

    我们认为，北部湾港作为西南主要出海口和货物集散中心，是中国面向东盟的桥头堡，预计未来货物吞吐量将持续受益于中国与东盟贸易合作的发展。

    投资建议：重申国内经济、交通及国际分工结构性调整的背景下北部湾港的投资机会，重申“买入”评级。

    我们认为北部湾港的投资机会不依赖港口或者周期的整体性机会，而更多是个股的结构性机会。北部湾港未来将充分受益于三个结构性调整：1) 北部湾港受益于国内钢铁、化工、造纸、玻璃、电子等产业往广西转移，这是国内区域经济在地域上的结构性调整。2) 货运交通的结构性调整：西部陆海新通道计划。假设未来中西部经济是经济的增长点，长江水道的承载能力有限，须筹划南北走向的铁水联运。西部陆海新通道总体规划是国家发改委2019 年年中颁布的规划，除了云南和贵州，北部湾港未来还将是四川、重庆、甘肃、青海、宁夏、湖南等中西部省份的出海口。钦州作为北部湾港的集装箱集散中心，未来将是整个中西部省份的货物中转港。3) 国际分工的结构 性调整：劳动密集型的产业往东盟（越南等）转移，广西在跨境人民币结算和跨境劳务合作方面有得天独厚的优势。

    此外，还受益于客运结构性调整：新的南北高铁干线呼南高铁（其中湖北、湖南到南宁更方便，不用绕道京广）和贵南高铁（贵阳到南宁）在建，再加上正在筹划的会途经南宁的昆深高铁，未来北部湾港地区作为西南交通枢纽、物流、人流中心的地位将逐渐确立。

    根据公司业绩预告，2019 年公司归母净利润预计为9-11 亿元，对应EPS 预计为0.55-0.67 元，我们对公司2019 年的盈利预测略高于公司预告的业绩区间的下沿，或许略保守，但在公司年报及详细财务数据披露前我们暂维持对公司2019-21 年的盈利预测。2020 年3 月9 日北部湾港收盘价为8.39 元/股，按照我们对公司2019-21 年0.56/0.67/0.79 元EPS 的盈利预测，对应PE 分别为15.1/12.6/10.6 倍，重申“买入”评级。

    风险提示

    宏观经济存在下行超预期的可能；国内外疫情发展。