预计公司2019-21年EPS分别为0.56/0.67/0.79 元，上调至“买入”评级。我们认为北部湾港是最受益于国内产业转移和经济结构调整的标的之一，根据公司近期经营情况和最新财务数据，调整2019-21 年EPS 盈利预测至0.56/0.67/0.79 元（原盈利预测为0.55/ 0.67/0.79 元），上调至“买入”评级。

    　　股权结构调整，央企溢价增持看好北部湾港发展潜力。

    　　北部湾港位于中国广西壮族自治区南部，以近年来经济发展异军突起的黔桂滇等西南地区为经济腹地，又临近广东、中国香港等重要市场，同时又是我国内陆腹地进入中南半岛东盟国家最便捷的出海门户，地理优势及战略地位独一无二。根据公司2019 年11 月28 日公告，中海码头拟以8.64 元/股的价格（较当日8.10 元/股收盘价溢价约6.7%）受让公司大股东北港集团持有的公司92,518,231 股股份，转让完成后中海码头持股比例将增加至10%，我们认为中海码头作为央企溢价增持北部湾港股权，一定程度上反映了其对广西地区及北部湾港未来发展潜力的认同。

    　　整合防钦北三港，协同效应及规模效应促进公司吞吐量稳定增长。广西北部湾港是中国西南出海大通道的主门户，主要港区形成钦、防、北三港区“一轴两翼”的战略布局，集装箱业务以钦州港区为中轴，并通过集装箱驳船进行防钦北三港区间干支线集疏；散杂货向防城港区、北海铁山港区集聚，贵港内河码头通过“江铁海”联运主要面向广西腹地市场。根据公司官网信息，到2018 年6 月底，公司共经营泊位83 个，其中生产性泊位79 个，万吨级以上泊位61 个，年吞吐能力2.4 亿吨，集装箱年通过能力468 万标箱。

    　　判断西南地区经济腹地受益于产业转移，需求将维持高增速，北部湾港未来五年吞吐量有望实现翻倍。我们判断，北部湾港吞吐量有望维持当前的高增速，到2023年货物吞吐量有望达到约3.6 亿吨，较2018 年约1.8 吨的吞吐量有望实现翻倍。

    　　煤炭矿石等等大宗商品吞吐量将持续受益于黔桂滇等经济腹地的需求增长：公司经营干散货主要为煤炭、金属矿石、粮食、钢铁等大宗货物，吞吐量主要受黔桂滇等经济腹地的需求推动。供给侧改革以来，西南地区煤炭及铁矿石供需缺口持续扩大，对外调需求提高，持续推动北部湾港干散货吞吐量增长。近年来，河北及部分东南沿海地区重化工及轻工制造企业受环保限产政策、原材料及人力成本高企等因素影响，再叠加广西地区的地理优势和招商引资力度，部分企业将产能转移至广西、云南等资源丰富、要素成本相对较低的西南地区，根据不完全统计，目前可查的广西地区重点工程项目产成品及原料未来可能通过北部湾港进行运输的货量超过1 亿吨。所以我们认为，随着产业转移的推进及重点项目的陆续完工投产，黔桂滇等西南腹地需求高增速有望延续，并持续推动北部湾港散杂货货物吞吐量在未来五年保持两位数增速增长。

    　　西部陆海新通道规划未来有望持续助力集装箱业务增长：北部湾港作为中国西南出海口大通道，南临东盟经济区，北接中欧班列西通道，具有重要战略地位。根据2019 年8 月2 日发布的《西部陆海新通道总体规划》，未来将持续推进西南海铁联运发展，西部陆海新通道有望衔接重庆，联通中欧班列西通道，钦州港作为《中欧班列建设发展规划（2016—2020 年）》中规划的十个沿海重要港口节点之一，集装箱业务未来有望迎来放量。

    　　随着北部湾港吞吐量增加、规模效应增强，毛利率将进一步提高，预计2023 年公司将实现归母净利润约18 亿元。我们认为，随着北部湾港业务规模的持续扩大，单位货物固定成本将逐渐摊薄，规模效应不断提高。假设公司装卸业务收费标准保持当前水平，预计公司2019-23 年营收分别约为47.2/ 54.2/62.0/ 70.1/79.3 亿元，同比分别约为+12%/ +15%/ +14%/+13%/+13%，毛利率分别为+38%/+40%/+41%/+42%/+43%。预计2019-23 年公司归母净利润分别约为9.1/ 10.9/ 12.9/15.4/18.0 亿元。

    　　风险提示

    　　宏观经济下行，港口吞吐量增速不及预期；产业转移重点工程项目落地不及预期；港口收费政策变动；税收优惠政策变动，公司尚处于成长期，未来或存在资本支出及财务费用增加超预期的风险。