事件：北部湾港公布2016 年年报。公司实现营业收入29.95 亿元，同比下降1.97%；营业成本19.66 亿元，同比下降6.56%；归母净利润4.52 亿元，同比增长14.56%。当年度，公司利润分配方案：拟每10 股派现金红利1.39元（含税），以资本公积金（股本溢价部分）向全体股东每10 股转增3 股，共计转增286.2 百万股。

    　　以价换量促增长，港口板块增业绩。2016 年，北部湾港累计完成货物吞吐量1.4 亿吨，同比增长9.0%；公司集装箱吞吐量179.5 万吨，同比增长26.8%。

    　　当期港口业务收入为0.3 亿元，同比增长3.52%。面对经济下行、产能过剩，港口业务仍有提升，一方面是因为当年度公司施行资产重组计划，有效提升港口营运效率、增加行业竞争能力；另一方面是因为公司为获得更多货源采取以价换量，降低相关货物装卸费用。

    　　多重战略齐头并进，区位优势持续加强。2016 年，北部湾港营拟置出北海北港及防城北港全部股权；代替置入钦州盛港、北海港兴及防城胜港全部股权。

    　　此次重组，公司所管辖港口的吞吐能力以及业务规模有望持续提升，规模效应也将进一步凸显。此外，北部湾港同期开展防城港粮改项目和煤改项目，以求推进港口堆场专业化发展，解决专业化堆场能力不足的状况以及改善港口作业环境。未来，多重战略共同推进之下，我们预判港口转型升级进程有望加快。

    　　展望：政策红利助增长，资源整合添筹码。外部环境下，“东盟十加一、”“一带一路”及“供给侧改革”的持续深化，有望推动国内港口业务升级转型并为行业带来新机遇。内部环境下，公司不断整合自身港口资源，进一步巩固区位优势。上年度，北部湾港施行资产重组计划，以高潜能资产替换低效率资产。内外因素共同叠加之下，北部湾港业绩如期增长，根据公司2017 年2月公布月度经营数据：本年度公司累计完成货物吞吐量23.4 百万吨，同比增长21.4%；集装箱吞吐量27.0 万箱，同比增长4.11%。未来，公司港口业务相关业绩或将持续加码，而集装箱业绩亦将齐头并进。

    　　投资建议。因此，考虑到北部湾港内外并举、前景可期，预计公司2017 年EPS 为0.58 元，参考2017 年行业平均估值给予35 倍PE，目标价为20.3元，给予“增持”评级。

    　　风险提示。宏观经济下行，港口行业同质化竞争。