2012年公司利润小幅增长,当年不进行利润分配。2012 年实现营业收入2096.22百万元,同比增长105.62%。实现营业利润49.77百万元,同比增长2.51%,实现归属于母公司的净利润41.38百万元,同比增长5.43%,每股收益为0.29 元,比上年增加1分。2012 年度公司不进行利润分配,且不进行资本公积转增股本,主要原因在于2012年末公司合并报表资产负债率为72.19% ,已超过70%;另外,近两年公司利用自有资金投入1.33 亿元建设北海港石步岭三期工程,导致公司近期资金紧张,为此,将未用于分红的资金补充公司流动资金。
公司综合业务毛利率有所下降,港口业务依然是公司盈利的主要业务,商品贸易业务发展最快。2012 年公司综合业务毛利率为7.32%,较上年下降3.83个百分点,其中港口装卸堆存业务为40.06% ,较上年微幅下降0.97个百分点,商品运输业务为40.90%,而去年为-4.64%,盈利能力明显提升,但由于该项业务发展规模较小,对公司整体盈利影响有限;港口装卸堆存业务依然是构成公司盈利的主要业务,但是由于2012 年公司物流贸易业务收入大幅增长143.6% 至17.89 亿元,且毛利率较上年提升1.12 个百分点至1.57%,而港口装卸堆存业务收入仅增长5.33%至27.99亿元,且毛利率较上年微幅下降,导致当年港口业务毛利在公司毛利总和的比重由去年96.61%下降23.57个百分点至73.04% ,商品贸易业务在公司毛利总和的比重由去年的2.96%增加15.34个百分点至18.30% 。
受新增销售费用影响,公司期间费用在毛利中的比重有所上升。2012 年公司销售费用来源于贸易货物运输支出,占公司综合毛利的8.35%,而去年尚无此项支出,受此因素影响,2012 年公司期间费用占公司综合毛利中的比重由2011年的50.95% 上升8.85 个百分点至59.81% ;而其他两项费用占综合毛利比重相对稳定。
石步岭作业区三期工程 5#泊位将要投产,2013 年港口吞吐能力有所增加。目前公司港口泊位的实际吞吐量是港口设计能力的 3 倍,已处于超负荷运营状态。
为此,公司于 3 年前启动石步岭作业区三期工程。此项工程包括新建深水泊位3 个,其中,5#泊位为 2.0 万吨级散杂码头,通过能力为 60 万吨,其水工工程及相关配套设备在 2012 年已经完工,并通过广西壮族自治区交通运输厅组织的交过验收,已基本具备投产条件,待办理试运行手续后,将进行投产试运行, 2013年港口设计吞吐能力增加 60 万吨。此外,2012 年公司启动的石步岭港区1—4#泊位结构加固改造工程,已完成码头部分改造加固工程,现进行航道及港池连接水域的拓深、拓宽,整体工程若通过广西壮族自治区交通运输厅工程竣工验收,公司石步岭港区 1#、2#泊位将由原设计标准 1 万吨级泊位升级至 3.5万吨级泊位;3 号泊位将由原设计标准 2 万吨级泊位升级为 5 万吨级泊位;4号泊位将由原设计标准 3.5 万吨级泊位升级为 7 万吨级泊位,届时原有 4 个泊位吞吐能力也大幅提升。
静待资产重组,只是时间问题。为了消除同业竞争,2012年公司再次启动向特定对象发行股份购买资产并募集配套资金暨重大资产重组,拟向公司第一大股东广西北部湾国际港务集团有限公司及其全资子公司防城港务集团有限公司发行股份购买其持有的钦州市港口(集团)有限责任公司100%股权、防城港北部湾港务有限公司100%股权和北部湾拖船(防城港)有限公司57.57%股 权 ,但2013年1月因参与本次重组有关方面涉嫌违法被稽查立案,公司并购重组被暂停审核。
从2008年开始到现在公司针对控股股东与公司业务同业竞争问题启动了总计三次资产重组,尽管由于种种问题,而被迫暂停,但是从侧面可以看出,公司对重组事项的坚定决心,我们认为,重组是解决同业竞争的最好选择,尤其是我国与东盟国家贸易业务大幅发展的环境下,资产重组和整合对广西北部湾地区经济发展的促进作用非常关键,这也是大势所趋,目前仅仅是时间问题而已。一旦重组,公司业务能力将大幅提升,按照2012年重大资产重组对象利润承诺目标,2012 -2014 年度归属于母公司所有者的净利润分别不低于4.97亿元、5.20亿元和5.68亿元,相对于公司2012 年4138万元的净利润水平,届时公司盈利能力将会实现质的飞跃。
盈利预测和投资建议。假定2013年公司石步岭作业区三期工程5号泊位顺利投产,则2013-2014年公司营业收入分别为33.75亿元和41.66亿元,同期每股收益分别为0.31 和0.37 元,对应PE分别为36倍和30倍,而目前港口板块PE为14.83倍,可见,与板块估值水平比较,公司PE大幅溢价。但是考虑未来控股股东对公司资产重组是必然事件,一旦重组成功,公司盈利能力将会实现质的飞跃,为此,我们暂时给予公司“增持”评级,建议投资者重点跟踪2013 年1月份重组事件被迫暂停事项的动态。但是近期大盘震荡整理,未来走势尚未清晰,建议投资者暂时以观望为主,待形态走势清晰后再行介入。
投资风险.资产负债率过高,未来财务费用压力较大;2012年重组暂停事项暂不能解决。