投资要点：

    公司港口装卸堆存业务发展良好，而非装卸业务毛利率下滑使公司业务整体毛利率受到一定拖累。2010年对公司业绩影响最大的港口装卸业务发展良好，完成货物吞吐量723万吨（包括北部湾铁山港），同比增长17.75%，装卸堆存业务收入实现2.4亿元，同比增长24.87%，实现毛利率40.04%，较去年提升7.87个百分点；公司非装卸业务中，外轮代理业务收入完成574.96万元，增长73%，当年毛利率为52.43%，较2009年回落1.63个百分点，贸易业务收入完成15444.68万元，同比增长874.16%，当年毛利率为1.98%，较2009年下降3.47个百分点；非装卸业务毛利率的下降导致当年公司整体毛利率仅达到25.51%，较2009年下降5.05个百分点，进而使公司营业利润在期间费用占营业收入比重小幅回落的环境下，仅仅实现6.58%较小的增长幅度。

    2010年公司业绩低于预期，每股收益同比下降9.35%。2010 年度公司营业收入为 40501.21 万元，同比增长87.54%，营业利润为4291万元，同比增长6.58%，归属于母公司净利润为3989.29万元，同比下降10.57%，当年每股收益为0.281元，同比下降9.35%，该业绩低于我们的预期。

    石步岭作业区三期工程的建设提升公司散杂货吞吐能力，短期对公司业绩增长影响有限。随着国家实施西部大开发深入推进，广西北部湾经济区上升成为国家战略，中国东盟自由贸易区建成，港口货源腹地的经济发展，公司港口泊位通过能力已经不能适应客观实际的需要，为此，公司决定建设石步岭作业区三期工程：该工程将新建深水泊位3个，其中5#泊位为2.0 万吨级散杂码头,通过能力为60万吨；6#泊位为3.5万吨级散杂码头，通过能力为100万吨；7#泊位为5.0万吨级散杂码头，通过能力为170万吨；3 个泊位合计通过能力为 330万吨，届时北海港设计吞吐能力扩展到534万吨，增长61％。但是截止2010年12月31日，上述公司工程进度仅仅完成2%，而从公司为该项目申请的贷款额度及提款时间（公司计划向北海中行申请新增公司石步岭港区三期工程项目贷款额度 4.9亿元，其中：2011年度计划提款 2.5亿元，2012年提款2.4亿元）可以推断，该项工程最早将会在2012年底完成，因此，短期内上述工程难以对公司业绩产生正面影响。

    北部湾集团对公司资产重组是大势所趋，但是由于多项问题导致重组时间难以确定。由于北海港与控股公司-北部湾集团拥有的防城港、钦州港依然存在相同腹地货源的同业竞争关系，港口整合是解决北部湾集团内部同业竞争的最佳选择，而广西北部湾经济区已经上升为国家战略规划，客观上也会推动西南地区港口整合的发展，此外，广西北部湾港务集团也承诺将尽快解决与资产重组有关的一系列问题并择机开展相关工作，由此可见，北部湾整合北海港将是必然。但是2011年2月证监会对公司在天津德利得集团控制期间涉及问题立案调查事项做出行政处罚，而且截止目前为止，拟注入资产部分权属证明尚未办理完毕，资产剥离工作尚未完成等问题，均意味着北部湾集团对北海港的资产重组的障碍尚存，重组问题尚需一定时间。

    投资建议，给予"中性"评级。假定不考虑重组事项，2011-2012年集团公司铁山港的港口货物吞吐量依然合并报表，预计2011-2012年公司货物吞吐量有望达到772-778万吨，由此可见，受港口码头设计能力约束，未来两年公司货物吞吐量增长空间十分有限。按照上述假设，则2011-2012年公司净利润分别为4219.60-4541.42万元，每股收益分别为0.30元-0.32元。按照目前价格13.81元，2011-2012年PE分别为46和43倍，估值较高,暂时给予"中性"评级。但是值得注意的是，假定重组事项完成，公司未来盈利空间将会大幅度打开，建议投资者重点跟踪公司未来发展动态。

    投资风险：重组进展及重组成本的不确定性；大盘调整风险。