投资要点

    　　事件：公司近日先后发布2023 年年度报告及24Q1 季报。2023 年/2024Q1 公司分别实现营业收入110.93/29.03 亿元，同比-12.86%/-7.66%；归母净利润分别为18.37/5.49 亿元，同比+1446.28%/+32.39%；扣除非经常性损益后归母净利润分别为15.97/5.49 亿元，同比+1231.47%/+54.35%。据公司2023 年度利润分配方案，拟每10 股派发现金红利人民币10 元（含税）。

    　　一、投资收益稳固，新业务市场开拓成效明显。

    　　公司23 年实现营业收入110.93 亿元，同比-12.86%，主要受后处理系统贵金属原材料价格拖累相关项目营收、天然气重卡及海外出口市场表现突出等因素叠加影响。23 年/24Q1 实现归母净利润18.37/5.49亿元，同比+1446.28%/+32.39%，投资收益实现17.02/4.08亿元，占归母净利润比例分别为92.7%/74.3%，其中联营企业博世动力总成和中联电子经营稳健，对公司2023 年归母净利润贡献占比较高（77.2%）。

    　　分业务板块看，23 年燃喷系统/后处理系统/进气系统/其他汽车零部件产品实现营收50.77/34.09/6.63/17.78 亿元，结构化占比分别为45.77%/ 30.73%/5.98%/16.03%，新产品如真空泵和电子油泵产品均有积极进展，特别是电子油泵产品已经获取多个国内外头部乘用车、商用车项目定点并已实现批产；电驱核心零件业务量保持高增长，其中电机轴产品全年销量近140 万件，同比增长近1.5 倍。汽车智能化、氢燃料电池等其他新业务的持续拓展，有望帮助公司塑造新成长曲线，增厚公司营收及利润。

    　　二、充裕、稳定现金流支持大比例分红。

    　　公司2023 年度利润分配方案，拟按每10 股派发现金红利人民币10 元（含税），本次合计拟派发现金红利9.77 亿元，较2022 年分红总额0.98 亿元明显提升，本年度股利支付率为53.18%，当前股价对应股息率为5.4%。

    　　公司23 年恢复大比例分红的基础是充沛的现金流和资本支出规模可控，其中资本支出（购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金+取得子公司及其他营业单位支付的现金净额）为11.28 亿元，仅为经营活动产生的现金流量净额+取得投资收益收到的现金（合计39.53 亿元）的28.54%，且这一比例在2019-2021 年分别为28.07%、24.35%、40.39%，维持在较低水平。

    　　投资策略：

    　　我们认为公司经营基本面稳定，高比例分红的可预期性较强。预计公司2024-2026 年归母净利润分别为20.38/22.79/25.13 亿元，EPS 分别为2.03/2.27/2.51 元/ 股， 当前股价对应PE 为9.07/8.11/7.36 倍。公司当前静态股息率为5.4%，具备高股息属性。

    　　首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示：

    　　商用车销量不及预期，原材料涨价，新产品研发、量产进展缓慢。