22 年上半年完成21 年全年扣非归母净利润的49.9%。公司发布中报，22H1 实现营收73.2 亿元，完成21 年营收的53.5%，同比-19.0%；实现归母净利润12.3 亿元，完成21 年归母净利润的47.9%，同比-25.1%；实现扣非归母净利润12.7 亿元，完成21 年扣非归母净利润的49.9%，同比-25.4%。据中汽协数据，22H1 商用车销量同比-41.1%，公司营收、业绩表现均好于行业销量，稳定性良好。考虑疫情后复产复工及国五库存去化完成，估计商用车行业下半年或好于上半年。

    自营利润占营业利润比重持续上升。22Q2 公司投资净收益3.7 亿元，占营业利润的64.9%，同比-32.8%，环比-33.7%。22Q2 公司实现自营利润（营业利润-公允价值变动净收益-投资净收益）2.4 亿元，同比-22.7%，环比-13.1%；自营利润占营业利润的42.3%，环比+7.7pct。

    公司仍然具备充沛的资金。22H1 末货币资金+应收票据+应收款项融资+其他流动资产+交易性金融资产总计80.6 亿元，较21H1 末下降15.8%，但仍较充沛。公司22H1 短期借款为41.9 亿元，同比+246.1%，主要由于平台贸易业务借款增加。22H1 末公司资产负债率为37.7%，带息债务/全部投入资本为18.4%，长期资本负债率仅3.4%。

    盈利预测与投资建议：公司产品壁垒高，经营稳健，盈利和分红稳定性可期，股权激励计划将充分调动公司高层管理人员及核心人员的积极性，使其与股东利益更为一致。考虑到非经常性损益影响，我们预计公司22-24 年EPS 分别为2.66/2.77/2.88 元/股，当前股价对应PE 分别为7.07/6.80/6.53 倍。结合公司历史估值、国际零部件公司近年PE 估值中枢，我们给予公司22 年15 倍PE，合理价值为39.87 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示：疫情反复，宏观经济不及预期，下游景气度低于预期。