公司21 年扣非归母净利润同比增长21.8%。根据公司年报，21 年实现营收136.8 亿元，同比+6.2%；实现归母净利润25.8 亿元，同比-7.1%；实现扣非归母净利润25.4 亿元，同比+21.8%。其中，公司21Q4 实现营收13.1 亿元，同比-55.9%；实现归母净利润4.5 亿元，同比-17.9%；实现扣非归母净利润4.0 亿元，同比+16.6%。21Q4 公司业绩下滑，主要由于21 年国内商用车销量前高后低，上半年国内商用车市场需求旺盛，下半年需求回落。21 年公司投资收益占营业利润的70.7%，其合资企业RBCD、中联电子分别实现净利润32.4、17.0 亿元，分别同比-7.8%、+10.4%。21 年公司实现自营利润8.5 亿，同比+43.6%。

    公司自有资金充沛，拟分红+回购。根据公司年报，21 年末货币资金+应收票据+应收款项融资+其他流动资产+交易性金融资产总达100.2 亿元，同时资产负债率仅28.63%，带息债务/全部投入资本6.87%，长期资本负债率仅2.40%。根据公司年报，公司拟派发现金红利总计16.1亿元，21 年分红率62.7%，同比+8.1pct。根据《关于回购公司部分A股股份方案的公告》，公司拟回购3.625-7.25 亿元的股份，相当于21年公司归母净利润的14.1%-28.2%。回购和分红的金额合计占21 年公司归母净利润的76.7%-90.8%。

    盈利预测与投资建议：公司产品壁垒高，经营稳健，盈利和分红稳定性可期，股权激励计划将充分调动公司高层管理人员及核心人员的积极性，使其与股东利益更为一致。考虑到非经常性损益影响，我们调整公司22-24 年EPS 至2.66/2.77/2.88 元/股，当前股价对应PE 分别为7.71/7.41/7.12 倍。结合公司历史估值、国际零部件公司近年PE 估值中枢，我们给予公司22 年15 倍PE，合理价值为39.87 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示：宏观经济增速及下游景气度低于预期；疫情影响超预期。