2021 年营收同比增长6.2%

    威孚高科4 月18 日公布了2021 年度报告：公司实现营业收入136.8 亿元，同比增长6.2%，归母净利润25.8 亿元，同比下降7.1%。公司的归母净利润略低于华泰此前预期的26.7 亿元。我们认为，公司业绩不及预期的主因在于：1）下游重卡需求走弱；2）原材料价格快速上涨。我们预计2022-2024年公司EPS 为2.82/3.12/3.45 元。可比公司2022 年Wind 一致预期PE 均值为10.2x，我们基于10.2x 2022E PE，给予公司目标价28.76 元，维持“买入”评级。

    持续扩大新能源业务布局

    2021 年公司汽车燃油喷射系统收入为60.3 亿元，同比增长12.3%；后处理系统收入65.1 亿元，同比增长1.6%；进气系统收入6.5 亿元，同比下滑1.3%。据公告，公司进一步加强自身新能源业务布局，2022 年2 月，公司全资收购博世的子公司VHIT 及其子公司意沃汽车系统，拓展电子气泵业务，切入新能源汽车热管理系统领域；公司建立氢能源事业部，将依托现有的电堆核心材料、BOP 关键零部件核心技术，于2022 年内与IRD、Borit、博世等合作伙伴在无锡正式成立氢燃料电池零部件业务合资公司。我们认为，未来新能源相关业务将推动公司营收的持续增长。

    4Q21 期间费用率同比提升

    公司4Q21 的主营业务毛利率为33.5%（4Q20:22.7%； 3Q21:14.5%），净利润率为35.5%（4Q20:14.9%； 3Q21:18.7%）。4Q21 公司销售费用率为8.7%（4Q20:5.6%； 3Q21:1.2%）；管理费用率为8.0%（4Q20:9.7%；3Q21:7.2%）；研发费用率为14.3%（4Q20：6.9%; 3Q21:4.8%）。我们认为公司费用率上升的主要原因在于四季度重卡行业需求受挫，营收规模大幅缩减。

    维持“买入”评级

    考虑到重卡需求短期内仍将承压，我们将公司2022/2023 年的营业收入预测分别下调10.0%/9.4% 至150.0/164.4 亿元，归母净利润分别下调3.1%/2.6%至28.4/31.4 亿元，预测2024 年归母净利润为34.8 亿元。2022年可比公司Wind 一致预期PE 均值为10.2x （前次13.3x 2021E PE），我们基于10.2x 2022E PE（前次13x），给予公司目标价28.76 元（前值34.45元），维持“买入”评级。

    风险提示：重卡行业不及预期；新能源业务拓展不及预期。