公司近况

    2022 年1 月10 日，公司发布公告，宣布制定氢能业务发展战略规划纲要，成立氢能事业部及氢燃料电池零部件业务合资公司。

    评论

    公司聚焦氢能产业链中上游两大业务，全面推进亚太/欧洲/北美三大基地建设。公司计划2025 年氢能业务累计投入约30 亿元，已实施约8 亿元。

    氢燃料电池核心零部件业务：2021-2025 年实现小规模化市场应用，2025 年全球膜电极/石墨双极板/金属双极板/BOP关键零部件产能达到800/900/400/10 万件，其中亚太（中国）产能分别达400/500/200/10万件；2026-2030 年实现大批量产业化能力和市场规模化应用。

    制氢业务：重点培育孵化PEM电解水制氢系统装备技术，规划2022-2025 年获取关键技术能力，2026-2030 年实现系统产业商业化。

    公司及子公司丹麦IRD、比利时Borit与德国博世、无锡市新动能基金设立合资子公司发展氢燃料电池核心零部件业务，其中公司直接和间接持股75%，博世持股15%，新动能基金持股10%，且博世通过持有公司14%股权，间接持有合资公司10.6%股权，合计持有25.6%股权。我们认为，本次合作将进一步深化公司与战略伙伴博世以及海外子公司的合作关系，推动“一膜两板”及BOP关键部件在亚太市场的商业发展。

    率先布局氢能，有望成为新的业绩增长点。近两年国内外氢能支持政策相继出台，为氢燃料电池技术的落地提供较大空间。我们认为，公司通过国际并购和自主开发率先切入氢能赛道，联营公司RBCD在2019 年扩充电堆、空压机等燃料电池零部件业务，具备先发优势，未来有望凭丰富的产业制造管理和协同能力以及大规模量产经验，将氢能打造为公司新的业绩增长点。

    2022 年商用车主营业务仍有支撑。2021 年全年重卡销量139.1 万辆，同比下降14.1%。考虑到需求性总量增长（经济社会发展）、正常更新、环保因素（国六实施）、政策性总量增长（治超）、出口带动五大因素，我们预计2022 年重卡销量约为130 万辆，将对公司传统主营业务提供坚实支撑。

    估值与建议

    维持21/22 年净利润27.1/27.3 亿元。当前A股股价对应22/23 年8.3/7.9 倍P/E，B股股价对应22/23 年4.9/4.7 倍P/E。维持A股目标价28 元，对应10.3 倍22 年P/E，较当前有25%上行空间；B股目标价19 港元，对应6 倍22 年P/E，较当前有24%上行空间。首次引入23 年盈利预测28.8 亿元。

    风险

    重卡销量不及预期，氢燃料电池业务研发进度不及预期。