核心观点：

    　　21 年前三季度公司扣非归母净利润增长22.8%。公司发布三季报，21年前3 季度实现营收123.7 亿元，同比增长24.8%，分别实现归母净利润/扣非归母净利润21.3 亿元/21.5 亿元，同比下降4.5%/增长22.8%。公司前三季度归母净利润下降主要是公允价值变动减少所致，21 年前三季度公司公允价值变动净收益为-0.6 亿元，去年同期为3.2亿元，主要由于公司持有的国联证券股份上市公允价值减少。

    　　公司21 年全年归母净利润与自营利润皆有望同比正增长。1.剔除公允价值变动影响，21 年前三季度公司累计实现归母净利润21.9 亿元，相当于去年全年归母净利润91.6%，即使考虑到国六升级或导致21 年上半年重卡销量占全年比重较大，我们估计公司全年归母净利润仍有望稳中有升。2.前三季度公司实现自营利润（营业利润-公允价值变动净收益-投资净收益）7.9 亿，同比增长18.5%，考虑今年四季度自营利润大概率好于去年四季度，公司21 年自营利润也有望正增长。

    　　公司财务状况良好。21 年3 季度末货币资金+应收票据+应收款项融资+其他流动资产+交易性金融资产总计103.0 亿元，资产负债率仅30.35%，长期资本负债率仅2.89%，公司带息债务/全部投入资本为5.86%，考虑到资本性支出不高，预计公司分红率仍有明显提升空间。

    　　盈利预测与投资建议：公司产品壁垒高，盈利和分红稳定性可期，股权激励计划将充分调动公司高层管理人员及核心人员的积极性，使其与中小股东利益更为一致。考虑到非经常性损益影响，我们预计21-23 年EPS 至2.75/2.90/3.04 元/股，当前股价对应PE 分别为7.2/6.8/6.5 倍。

    　　结合公司历史估值、国际零部件公司近年PE 估值中枢，我们给予公司21 年15 倍PE，合理价值为41.27 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游景气度低于预期，公司产品竞争力下降。