事项：

    公司披露2021 中报，营业收入同比增37%为90 亿，净利润同比增24%为16亿元，扣非净利润同比增45%为17 亿。

    平安观点：

    公司主营产品产销两旺。1H21 公司抢抓汽车行业特别是商用车市场发展机遇，柴油燃油喷射系统产品、汽车尾气后处理系统产品、进气系统产品等主营产品产销两旺。1H21 合并报表扣非净利润剔除投资收益后为6 亿（+137%），达历史同期最高值。从三大类主营业务看，燃喷系统收入同比增48%为40 亿，但毛利率下滑3.4 个百分点至23.6%，营业利润同比增30%，其中给博世供货同比增59%为29 亿（2020 全年该数值为38 亿），公司所公告的销售给博世汽柴及德国博世的收入额相当于博世汽柴当期收入规模的28%左右（2020 年度该数值约为24%）。1H21 尾气处理系统营业利润同比增64%达4.3 亿，毛利率9.8%，威孚力达实现净利润1.4亿（+56%）。此前公告的股权激励解锁条件中要求2021-2023 自营利润（扣非净利润-博世汽柴/中联电子权益净利润）不低于8.45 亿/8.92 亿/9.58 亿，1H21 公司扣非净利润剔除博世汽柴和中联电子的权益净利润后已达8.46 亿。

    1H21 投资收益11 亿，占利润总额61%。其中博世汽柴贡献6.8 亿（2020年贡献11 亿），中联电子贡献1.8 亿（2020 年贡献3 亿）。博世汽柴1H21实现收入102 亿（+31%），净利润19.9 亿（+13%），净利率19.5%（2017-2020 年年度净利率在22%以上），我们估计芯片紧缺影响了公司出货量。2021 年7 月1 日起国六柴油重卡全面实施国六，随着国六升级及2022 年底非道路机械国四升级，博世汽柴的高压共轨出货量还将继续上升，博世汽柴行业地位稳固，盈利能力强劲。

    公司积极布局新业务。公司在氢燃料电池领域已累计投资约8 亿元，一方面通过国际并购（收购IRD、Borit 的100%股权）构建了电堆核心零部件（膜电极、石墨双极板、金属双极板）关键技术能力；另一方面加强自主开发，设立新能源与网联技术研究院，建成氢能燃料电池测试中心，形成BOP 核心零部件关键技术能力。2020 年，公司氢燃料电池零部件产品已实现销售收入7739.7 万元。2021-2025 年期间，公司将实施新一轮规划和较大规模的投资，成立氢能事业部，推进资源协同和整合，强化全球业务能力建设，实现小规模化市场应用，为2025 年后实现市场应用规模化增长奠定战略基础。近期，公司将成立氢能事业部，推进亚太、欧洲、北美三大基地的能力规划建设，正积极与地方政府、战略客户和伙伴对接，陆续正式启动具体产品的能力建设等项目。同时，公司将PEM电解水制氢系统业务规划纳入拟成立的氢能事业部业务范围，积极利用目前在IRD 公司已经具备的多套PEM电解水制氢系统样机的开发经验，及当前Borit 公司金属双极板、IRD 公司膜电极等关键零部件与欧美客户的开发和批量供货重要基础及协同潜力，正在进一步深入调研和制订业务规划，同时积极寻求外部的技术、产业投资合作机会，并着手展开PEM电解水制氢系统产品开发，努力培育孵化这一新的战略业务。

    盈利预测与投资建议：在柴油车国六执行及非道路机械国四升级、卡车总保有量增加等利好下，公司作为柴油机产业链核心部件供应商的行业地位稳固。且公司积极布局燃料电池等新兴业务，为长期发展打开新空间。近年来，公司利润规模稳健上升，盈利能力稳定，现金分红占当年净利润比例较高，留存利润丰厚，预计未来大概率保持高分红比例。根据最新情况，我们更新公司2021 年/2022 年/2023 年净利润预测为30.1 亿/31.7 亿/34.5 亿（原预测为27.23 亿/29.04 亿/32.08 亿），维持“推荐”评级。

    风险提示：1）2021 年下半年重型卡车销量下滑幅度超出预期；2）贵金属持续涨价导致尾气处理业务收入及盈利能力波动加大；3）新业务发展进度不及预期。