公司发布2021 年一季报，实现收入47.0 亿元，同比+69.6%，环比+58.5%；实现扣非归母净利润9.3 亿元，同比+88.5%，环比+172.8%。公司收入与扣非利润均创历史最佳单季度。公司是高压共轨系统隐形冠军，受益于重卡行业高景气度。同时，公司作为商用车后处理系统综合供应商，预计国六排放升级将进一步打开成长空间。股权激励有望优化公司治理，彰显长期发展信心，维持“增持”评级。

    Q1 业绩符合预期，扣非利润创单季最佳。公司发布2021 年一季报，实现收入47.0 亿元，同比+69.6%，环比+58.5%；实现扣非归母净利润9.3 亿元，同比+88.5%，环比+172.8%。公司收入与扣非利润均创历史最佳单季度，主要由于Q1商用车行业高景气带动公司收入快速增长。Q1毛利率为18.0%，同比-0.8pct，环比-4.7pcts，毛利率下降主要由于毛利率较低的后处理板块销量快速增长。对联营企业和合营企业的投资收益为5.1 亿元，同比+70.2%，其联营公司博世汽柴与中联电子利润状况或大幅增长。

    重卡行业销量创历史记录，高景气有望持续。2021Q1 重卡行业销量有望达52万辆，创历史销量纪录。国三重卡淘汰仍有余量，河北、河南、山东等省份部分城市已经开始限制国四车的运营，排放升级或超预期。全国各地超载治理趋严，国道等中短途支线治超逐步实施，推动合规重卡、标载重卡与轻量化重卡需求快速提升。各地新基建项目工程集中启动，带动自卸车、搅拌车等工程车辆销量大增。同时，由于下半年国六升级会增加车辆购置成本，部分车企采取了“决战上半年”的经营策略，铺货与促销力度加大，进一步推动重卡高景气。

    博世汽柴产品供不应求，后处理产品有望受益国六升级间。公司联营企业博世汽柴生产的高压共轨系统等零部件是重卡核心零部件，行业内具有龙头地位，伴随着重卡行业的高景气，公司产品供不应求。此外，公司后处理业务有望大幅增长，重型柴油车将于2021 年7 月1 日起实施国六a 标准公司的后处理系统产品覆盖POC、DOC、SCR、TWC、CNG/LPG、VOC 等多品类催化剂，同时也直接生产SCR、DPF 等后处理系统。预计柴油重卡执行国六标准后将带来DPF 和高效SCR 需求上行，打开公司后处理业务的成长空间。

    风险因素：重卡需求低于预期；国III 车淘汰力度不及预期；国VI 排放标准实施推迟；尾气后处理系统市场份额下滑；天然气重卡份额提升降低高压共轨需求。

    投资建议：公司是高压共轨系统隐形冠军，受益于重卡行业高景气度。同时，公司作为商用车后处理系统综合供应商，有望受益于中重型商用车国六排放升级，进一步打开成长空间。维持公司2021/22/23 年EPS 预测为2.80/3.04 元，新增2023 年EPS 预测为3.06 元，现价分别对应2021/22/23 年8.7/8.0/8.0 倍PE。公司业绩扎实，估值相对较低，股权激励有望优化组织结构与公司治理，结合可比公司估值，以2021 年利润为基准给予10 倍PE，目标价28 元，维持“增持”评级。