核心观点：

    公司20 年归母净利润同比增长22.3%，业绩、分红再超预期。据年报，公司20 年实现营收128.8 亿元（yoy+46.7%），国外营收2.1 亿元，占1.7%；归母净利润27.7 亿元（yoy+22.3%）。Q4 公司收入/归母净利润29.7、5.4 亿元（yoy+ 20.3%、0.2%）。20 年/Q4 扣非后归母净利润20.9/3.4 亿元（yoy+7.3%/-16.1%），与持有国联证券等股份公允价值增加3.8 亿元有关。在重卡高景气、乘用车产销恢复下，公司20 年实现对合联营企业投资收益16.6 亿元（yoy+20.4%）。公司20 年分红率54.6%，对应19 日A/B 股收盘价股息率分别为5.9%、10.4%。

    公司进行限制性股票股权激励计划，经营范围增加“从事投资活动”

    　　或打开新空间。据去年12 月8 日公告，公司对601 人首次授予回购的1954 万股，授予价格每股15.48 元。解锁期分别为授予登记完成之日起24、36、48 个月，解除锁定比例分别为4、3、3/10，考核目标包括：21、22、23 年现金分红均不低于当年可供分配利润的50%，较19 年自营利润增长率分别不低于6%、12%、20%等。此外，公司自有资金充沛，20 年末货币资金+应收票据+应收款项融资+其他流动资产+交易性金融资产总达102.8 亿元，同时资产负债率仅31.28%，带息债务/全部投入资本仅1.79%，长期资本负债率仅3.09%。

    投资建议：公司产品壁垒高，经营稳健，盈利和分红稳定性可期，股权激励计划将充分调动公司高层管理人员及核心人员的积极性，使其与股东利益更为一致。考虑到非经常性损益影响，我们调整公司21-23 年EPS 至2.75/2.90/3.04 元/股，当前股价对应PE 分别为8.8/8.4/8.0 倍。

    　　结合公司历史估值、国际零部件公司近年PE 估值中枢，我们给予公司21 年15 倍PE，合理价值为41.27 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示。宏观经济增速及下游景气度低于预期；疫情影响超预期。