1H20 归母净利润同比增长6%

    威孚高科8 月24 日发布半年报，1H20 实现收入66 亿元（同比+50%），归母净利润13 亿元（同比+6%）。其中2Q20 实现收入38 亿元（同比+79%），归母净利润8 亿元（同比+37%）。公司1H20 的业绩略低于我们预期（华泰预期1H20 归母净利润14 亿元），但整体表现仍然较为稳健。我们认为公司业绩表现稳健主要得益于1H20 中国重卡需求的强劲复苏。我们预计公司2020-2022 年EPS 为2.17/2.25/2.34 元，维持“买入”评级。

    1H20 重卡需求增长强劲

    威孚高科的燃油喷射系统业务和汽车尾气后处理业务的下游需求主要集中在重卡领域。1H20 中国重卡销量同比+24.0%至81.4 万辆。我们认为有两个因素促进重卡需求的快速增长：1）物流运输需求不断增长，物流运输相关的重卡需求相比工程建设类的重卡需求更具韧性；2）仅符合国三及以下排放标准的柴油车淘汰政策力度加码，推动用户提前换车。展望2H20，我们认为上述两个驱动因素将继续推动重卡需求快速增长。

    汽车后处理业务推动收入快速增长

    1H20 公司燃油喷射系统业务收入27 亿元，同比+6%，占收入41%；汽车后处理业务收入33 亿元，同比+143%，占收入50%；进气系统业务收入4 亿，同比+48%，占收入5%。汽车后处理业务在“国六”阶段快速增长，推动公司收入快速增长。就毛利率而言，1H20 公司毛利率有所下滑，从1H19 的23.1%下滑至17.3%，其主要原因是汽车后处理业务由于原材料价格上涨，毛利率大幅下滑，从1H19 的11.9%下滑至1H20 的8.0%。我们认为随着公司规模的扩张以及上游原材料价格逐渐回归平稳，公司的毛利率也会相应改善。

    国六阶段带来新的增长机遇

    展望 2021-2022 年，我们认为公司的经营稳健向好。得益于重卡需求景气度的维持，以及“国六”阶段排放标准的逐步推广，其燃油喷射系统业务收入有望持续相对平稳；其后处理业务收入在“国六”阶段有望维持较快增长，且毛利率仍有较大提升空间；其进气系统业务收入预计也将维持增长态势。我们预计公司2021-2022 年收入和盈利将维持稳定增长的态势。

    维持“买入”评级

    我们维持公司2020-2022 年归母净利润预期不变，可比公司2021 年一致预期PE 均值为12.4x（前次PE 均值为9.4x），考虑到2021 年公司盈利水平有望改善，我们基于13.0x 2021E PE（前次10.6~11.0x 2020E PE），上调公司目标价至29.30 元（前次23.00~23.87 元）。

    风险提示：重卡行业景气不及预期；排放标准升级进度和政策执行力度不及预期；公司经营和外延扩张不及预期。