投资要点：

    事件：公司发布了2019年年度报告。2019年公司实现营业收入4.95亿元，同比增长20.86%；归属于上市公司股东的净利润0.98亿元，较上年度同期增长0.11%；扣非净利润0.50亿元，同比增长170.89%。

    点评：

    预制破片产能扩展。公司预制破片业务由控股子公司沈阳含能承担。沈阳含能拥有军工相关资质，主要承担各种规格钨合金预制破片的研发及制造，产品系列涵盖钨柱、钨环、钨球等，主要应用于国防科技领域。2019 年预制破片营收1.20 亿元，同比增长24.33%；实现毛利0.53 亿元，同比增长120.00%。公司在 2019 年三月公司竞买取得沈阳含能 25%股权，合计持有其 70%股权，获得绝对控股地位，进一步加强了与大型军工集团在业务资源整合、优质军工资产整合方面的全面战略合作，对提升公司的持续盈利能力有积极影响。

    糖周期上行，糖业务毛利率有望提升。公司主要进行白砂糖的贸易，销售区域以华南地区为主。由于巴西、印度、泰国等食糖主产国减产，2020年全球食糖价格有望稳步提升，公司食糖贸易毛利率有望增加。2 月份自由市场糖价报15.07 美元/磅，同比增长16.55%。公司着力开拓食糖贸易购、销渠道，并积极探索委托加工贸易、原糖（境外）贸易、青苗糖贸易等多种业务模式，食糖贸易业务发展态势良好。

    升华电源并入，毛利率提升。公司2019 年并入子公司升华电源，升华电源毛利率高达80.27%，带动公司销售毛利率23.81%至32.13%。2019年电源营收1.16 亿元，同比增长23.44%。期间设立了全资子公司--四川甘华电源科技有限公司，专注电源技术研发、试制，着力提升公司自主创新能力，进一步深耕模块电源领域。

    投资建议：公司业务覆盖军工、食糖贸易，电源领域，军工业务控制度提升，食糖业务毛利率有望随糖价上行。我们预计公司2020/2021年的每股收益分别为0.24/0.27元，当前股价对应PE分别为28.6/25.1倍，首次给予公司“谨慎推荐”评级。

    风险提示：军工订单数量减少、食糖大幅下行、电源产品受疫情致毛利率下降等。