业绩：2014年全年公司实现营业收入123.5亿元，较去年同期上升20.7%；营业利润2.8亿元，较去年同期下降46.2%；归属于上市公司股东的净利润2.1亿元，较去年同期下降28.6%，基本每股收益0.13元。

    点评：“研发+广告”投资增加，业绩暂低于预期，2015年投资回报期。公司广告及推广费同比增加0.94亿元（+142%）、技术开发服务及实验费同比增0.99亿元（+76%），两项费用大幅增长，导致公司在收入稳定增长情况下，利润却大幅下滑。我们认为，研发和广告的投入，是公司夯实基础，实现产品销量和业绩强势反转的必备条件，从2015年销量来看（1-2月销售3.4万辆，同比+24%），效果已经逐步显现，公司有望迎来业绩和产销上升通道。

    “研发+广告+产品”，产销重回高增长通道。我们认为2015年是公司“研发+广告+产品”投入后见效果的一年，涡轮增压发动机拓宽动力配置，电视植入广告效应明显，产品销量开始大幅提升。公司当前主打车型S5（1-2月共销售11883辆）、福美来M5（1-2月共销售10950辆）上量热销，而老款车型普力马、海马王子等已经销量占比非常低。2015年，随着涡轮增压发动机产品推出，新产品S7+1.8T、M5+1.5T和M6等将陆续投放市场，具备较大的增长空间。

    新动力配置开始上量，有望促进销量。当前涡轮增压发动机车型逐步受到消费者青睐，公司产品面临动力配置选择不多的瓶颈，随着公司1.5T、1.8T发动机配置车型陆续上市，公司产品动力配置逐步丰富，远期有望实现常规动力和涡轮增压1：1销售比例，有望提高新产品的销量。

    估值与评级：我们预计2015年、2016年和2017年每股收益0.30元（25倍）、0.31元（23倍）和0.35元（21倍）。我们认为：1、公司研发和广告投入效果有望逐步显现，业绩低点已过，有望迎来业绩的强势反弹；2、考虑到公司股权激励最后一期，公司具备较强业绩驱动动力；3、公司推出moofun等车联网系统，加强车联网产品布局，将大幅提升公司想象空间。我们上调公司“买入”评级。给予公司2015年34倍估值，对应目标价为10元。

    风险提示：汽车行业或不景气；原材料价格或大幅上涨。