投资要点

    事件:海马汽车发布了2014年Q1财报,营收同比增长27%,归母净利润同比增长98%。

    车型结构上行导致ASP上升20%,未来几个季度仍将改观。公司2014年Q1总体汽车销量仅增长不到0.7%,而收入增长27% ,背后主要驱动是在郑州基地M3 销量的带动下价格更高的轿车的占比提升,2014Q1 公司微车销量仅剩下不到300 台,未来郑州商务车也或将技改成为狭义乘用车的生产基地。2014Q2 开始,随着S5(价位8.5-10.5 )、M5(7.99-8.99)这两款车型的上市,公司整体ASP 还将继续呈现上升的趋势。

    销售费用率仍将继续上升,但营收规模增加将消化其对业绩影响。2014Q1 公司的销售费用率从0.96%上升到2.33% 主要源于郑州销售公司规模的上升。公司目前销售渠道由两个销售公司支撑,海马郑州销售公司进入合并报表,而一汽海马销售公司则不进入合并报表,随着郑州基地销售规模的不断扩张,公司销售费用率将会继续上行。

    二季度将进入公司新车型销量的验证阶段。S5北京车展正式上市,根据我们对终端部分4S店的订单情况的沟通,我们预计 S5在4 月份的销量将在1000台左右,预计经过两个月的导入期可以达到我们前期预测的5000台左右销量,未来超预期的销量要寄望于下半年上市的S5自动挡车型。S5的主要竞争对手目前来看是长城的H2,而 H2的价格区间定位在10万元以上相对较高,目前来看 S5已经占据了一定的价格优势。

    投资策略。我们预计公司2014-2016 年营业收入分别达到140 、184 、218 亿元,净利润分别达到6.6、8.6、10亿元,对应EPS为:0.4、0.52 、0.63 元。维持公司“买入”评级。