事件:海马汽车(000572)发布1月产销数据,汽车产销分别为16,349辆、17,424辆,同比分别增长23.44%、13.06%,其中基本型乘用车销量为12911辆,同比增长44.81%,MPV销售487辆,同比下降68.80%,SUV销售3395辆,同比增长37.84%,交叉型乘用车销售631辆,同比下降74.47%。

    产销基本复合预期。汽车销量整体维持稳定增长,新旧车型分化持续。其中新车M3的销量持续增长,预计接近10000辆,而S7维持在3000辆以上,两款新车销量在总销量中占比接近四分之三,产品结构持续改善。随着2014年3款新车的上市,不仅有助于提升产品销量,且将进一步改善公司产品结构,提高盈利能力,

    新旧车型销量分化持续。1月轿车和SUV销量同比大幅增长,而MPV和微面同比大幅下滑,原因:1、新车M3、SUV S7的投放,特别是M3销量逐步上量增长(据调研预估1月M3销量约为10000辆,环比上月8146辆,仍有大幅提高)。M3从去年上市以来,一直维持上量态势。S7销量维持在3000辆以上,基本复合市场预期,新车型受市场认可进一步验证;2、受微面市场需求下滑和旧车型竞争力下降影响,微面福仕达和MPV普力马同比大幅下滑。但两者在总销量的占比已经很低,对销量影响有限。

    新车受市场认可,老车型影响渐弱。公司今年将推车SUV S5、轿车M5(第四代福美来)和M6三大拳头产品,而轿车的M3的成功投放,也验证了公司新平台下产品的市场认可度,我们看好公司新产品特别是M5的前景。新车的投放,不仅有助于公司提高产品销量,也将进一步改善产品结构。盈利能力较强的SUV和轿车占比将进一步提升,而微面的比重将逐步下降。

    公司投资逻辑:新车投放加速使得产能利用率提高;品牌建设加强以及销售网点扩充。2013年公司新车销量符合预期,但老车型和微面跌幅较大,影响整体销量。当前,老车型已逐渐退出,销量占比很低(1月约25%),2014年随着3款新车上市,将进一步提高产能利用率和改善产品结构,未来2年内公司业绩有望大幅增长。预计13年、14年、15年EPS为0.192元、0.394元、0.581,期待公司的成长表现,维持“买入”评级。

    风险提示:新车销量不达预期;宏观经济不景气;原材料价格大幅波动。