投资要点

    事件:海马汽车(000572)发布2013年业绩预告,2013年实现归属于上市公司净利润2.6-3.5亿元,同比增加60%-110%,基本每股收益0.16元-0.22元。较去年的0.1元同比增长60%-120%。

    全年业绩基本符合预期。公司2013年的业绩与前期预告相符,公司实现业绩同比大幅增长主要原因是:1、今年新车M3、S7的推出,使公司销量有所提升(全年累计销售17.54万辆,同比增长1.55%);2、产品结构改善,盈利能力较高的SUV(2013年销量同比增长68.27%)和基本型乘用车(2013年销量同比增长11.99%)在销量中比重大幅提升,而毛利相对较低的交叉型乘用车比重持续下降(2013年销量同比下降48.03%)。

    新车销量稳定增长,老车型销量下滑。全年轿车和SUV销量同比大幅增长,而MPV和微面同比大幅下滑,原因:1、新车M3、SUV S7的投放,公司产销同比增速转正,特别是M3销量逐步上量增长,12月份M3销量达到8162辆,骑士(包括S7)的销量也达到4618辆,新车整体超预期,新车型受市场认可;2、受微面市场需求下滑和旧车型竞争力下降影响,微面福仕达(13年销售1.8万辆,同比下降48%)和MPV普力马(13年销售1.2万辆,同比下降2%)同比大幅下滑,导致全年总销量增速低于行业平均水平。

    销售体系建设投资加大。当前,公司在品牌宣传和营销网络的构建上处于劣势,公司通过加大银行授信额度,继续加大销售网点的构建,预计今年新增网点150家,网点总数将超400家,改善当前销售网络不完善现状。同时公司加大在央视和网络媒体的广告力度,提高公司知名度。

    公司投资逻辑:新车投放加速使得产能利用率提高;品牌建设加强以及销售网点扩充。2013年公司新车销量符合预期,但老车型和微面跌幅较大,影响整体销量。当前,老车型已逐渐退出,销量占比很低(约30%),2014年随着3款新车上市,将进一步提高产能利用率和改善产品结构,未来2年内公司业绩有望大幅增长。预计13年、14年、15年EPS为0.192元、0.394元、0.581,期待公司的成长表现,维持“买入”评级。

    风险提示:新车销量不达预期;宏观经济不景气;原材料价格大幅波动。