事件:公司公布了2013年三季报。

    公司三季度淡季收入增速30%左右,延续了2012年以来的持续上升势头。相比收入增长,公司利润增速更为可观:2013年三季度单季度,在净利润增长152%的同时,归属母公司利润同比增长2885%。这背后主要的原因在于公司长期亏损的郑州基地开始扭亏为盈,带来公司业绩的极大弹性。

    我们认为随着四季度销量旺季的到来,海马郑州的盈利贡献将会继续上行,虽然一般车企会在4季度计提一定的费用,但是根据我们对海马历史财务数据的追踪,公司会计处理相对稳健,各个季度费用释放均匀,因此海马轿车(郑州)将会持续释放业绩。

    相比2012年同期,今年以来公司销售费用率比较明显的提升,这与公司偏向于渠道拓展短期经营战略有关,部分与市场拓展相关费用增长幅度较大,虽然更大一部分费用是从一汽海马销售公司来体现(不在合并报表内)。除销售费用外,其他期间费用保持稳定。

    明年是公司新产品投放的大年,数款拳头产品将在陆续推向市场。总体来看,我们认为明年一汽海马将在新产品的带动下保持销量稳定增长,而海马轿车(郑州)将在产品线扩张的带动下销量快速上升。

    我们认为公司的投资逻辑已经十分清晰:海马轿车(郑州)正逐步从过去的业绩拖累转变为强劲的增长动力,而同时一汽海马正逐步走向高端市场使其销量表现虽不抢眼但业绩增速仍然十分稳健,两大因素将保障公司明年业绩增速继续保持行业前列。我们预计公司2013-2015年营业收入分别为:105、174、210亿元,同比增长:25%、64%、21%,净利润同比增长:48%、85%、25%,归属母公司利润同比增长:105%、103%、36%,对应每股收益:0.21、0.42、0.57元,维持公司“买入”评级。