海马轿车基地产能利用率大幅回升。2012年海马轿车基地仅生产两款A00车,产能利用率为6%,亏损1.7亿。2013年随着M3的投产,产能利用率上升到34%左右,可为海马轿车基地贡献约1.43亿元净利润,其亏损有望大幅减少。2014年产能利用率可达54%左右,贡献净利润约3.12亿元。

    新车型M3和S7产品竞争力大幅提升。今年3月底上市的M3是海马轿车基地投放的第一款A级轿车,其以更时尚的外形设计,更大的整车尺寸,更优的发动机参数和更高的安全配置等优势,在同级别竞争对手中引领同侪。预计M3今年销售可达4.2万辆以上。SUV车型S7于今年6月上市,其以更硬朗的外形,全新的内饰设计以及升级不加价的销售策略,竞争力大大加强。预计其今年销量可达到2.3万辆左右,月销量将远高于老车型骑士;2014年S7销量可达4.8万辆左右。

    新车型密集推出,有望注入全新活力。公司近期加大了新车型的研发和投放力度,预计2013-2015年共可推出新车型9款以上,年均推出新车型3款以上,速度比以前提升一倍。公司未来3年也将陆续推出不同级别的SUV车型,来满足高速增长的SUV市场需求。

    投资建议:首次给予“买入-A”的投资评级,12个月目标价5.00元。受益于郑州生产基地产能利用率大幅上升、新上市车型M3、S7的竞争力提升及未来几年新车型的密集推出销量有望大幅增长等因素,我们预计公司2013-2015年营业收入分别为128.28亿元、194.8亿元和253.91亿元,增速分别为51.6%、51.9%和30.3%。2013-2015年归属母公司净利润为4.04亿元、7.52亿元和13.58亿元,增速分别为145.8%、86%和80.6%。全面摊薄后EPS分别为0.25元、0.46 元和0.83元。公司未来三年归属母公司净利润复合增长率高达102%,成长性突出。因此首次给予“买入-A”的投资评级,12个月目标价为5.00元,对应2014年PE为11倍。

    风险提示:汽车行业销量大幅下滑;公司新上市车型销量低于预期;原材料价格大幅上升。