整车销售创下历史新高 公司目前布局海南和郑州生产基地，海南基地设计产能 15 万辆，主产海马 3、欢动、福美来、海福星及普力马；郑州基地以生产“两微”汽车为主。2011 年公司共销售各型车辆超过22 万辆，同比增长 5.86% ，创下公司历史新高。公司产品目前覆盖A00 级、A0级、A 级和B 级，公司通过结构调整，产品逐渐丰富，适应市场需求能力有所增强。报告期内，公司骑士自动档、2011 款丘比特、2011 款新普力马、腾达等车型均按计划节点推向市场；

    销售毛利率提升 2011 年，公司销售毛利率自 2009 年起连续第三年保持增长。2009 年以来的销售毛利率为 4.99% 、11.81%和13.02%。

    除物流业务的毛利率同比上年下降 5.35 个百分点以外，汽车制造、配件等主要业务毛利率同比实现 0.16 和1.57 个百分点的上升。2011年新增金融业务实现营收 2.16 亿元，毛利率高达 51.99%。连年提升的毛利率水平得益于公司成本管理平台逐渐完善，整车降本、发动机降本、VA / V E 降本均实现年度目标；

    归属于上市公司股东净利润下降 2011 年，公司销售和管理费用总额为6.72 亿元，较上年增加了 1.73 亿元。其中，销售费用因汽车销量增加而增加 0.62 亿元，增幅接近 80% ，销售费用占比总营收也由上年的0.76% 增长到2011 年度的1.25% ；管理费用则因提高职工薪酬，报告期内增加 1.11 亿元，其占比总营收由 4.14% 提高到4.74% 。

    公司综合期间费用率有上年的 4.79% 提高到 2011 年度的 5.87% 。除此以外，造成归属于上市公司股东净利润同比下降的原因还由于扣除少数股东损益较上年增加；

    连续4 年未分红 海马汽车 1994年上市 A 股以来，18 年间仅在2006年和2007 年进行过2 次分红。公司称海口、郑州两大基地目前处于扩建期，需大量的资金投入，因此公司自 2008 年以来连续第 4 年不进行利润分配，成为 2011 年度少数没有进行利润分配的汽车上市企业之一。

    盈利预测及推荐评级

    海马汽车 2011 年基本每股收益为 0.20 元，预计 2012 、2013 和2014年基本每股收益分别为 0.25 元、0.31 元和0.34 元，以2011 年12 月30 日为基准日，对应PE分别为13、10 和9 倍。给予“中性”评级。