研究结论：

    2010 年实际业绩符合预期。我们预测2010 年实现归属母公司股东的净利润为3.6 亿元，折合摊薄后每股收益0.22 元，实际业绩符合我们的预期。

    新车上市推动营业收入与盈利能力迅速提升。从2009 年下半年开始，海马汽车开始了较大规模的产品更新换代，在新一代普力马以及新车丘比特、骑士、海马王子、福仕达上市的推动下，2010 年公司整车销量达到20.95 万辆，同比增长高达78.1%，远超过广义乘用车行业整体33.3%的增速，我们认为，销量快速增长带动营业收入大幅增加和规模效应，是公司业绩大幅扭亏为盈的最主要动力。

    政府的长期支持构成长期发展的坚实基础。政府近些年来一直对海马股份给予全方位的政策与资金支持。2010 年，海马股份共取得政府补贴约2.4 亿元，对上市公司净利润的影响约2 亿元，折摊薄后每股收益0.12元；报告期内，公司以5.01 元/股的价格定向增发5.99 亿股，其中郑州市国资委及郑州市财政局下属两家公司分别认购9180 万股，合计持股比例12.1%，进一步表明了政府对海马股份的长期支持态度，将构成海马股份长期发展的强劲动力。

    未来的催化剂：主力车型销量表现良好，新能源汽车有望率先放量。公司产品的整体实力在自主品牌汽车中处于领先地位，旗下主力车型“福美来”的换代车型已于2010 年11 月上市，在此推动下，12 月福美来系列车型销量高达8967 辆，远高于上市前月均销量不足5000 辆的水平，我们认为新一代福美来2011 年将继续成为销量增长的重要推动力；此外，公司的纯电动汽车普力马已获得工信部目录，有望率先在新能源汽车推广示范进程中放量，或将成为公司股价表现的另一催化剂

    投资评级。基于海马股份销量与业绩的持续良好表现，我们维持2011年、2012 年的盈利预测，折合摊薄后每股收益0.38 元、0.43 元。维持公司买入评级，目标价12.00 元。

    风险提示。1）乘用车行业景气程度显著下降；2）公司新产品销量显著低于预期；3）新能源汽车推广进展缓慢；4）原材料价格出现大幅上涨。