作为乘用车生产企业,海马股份的产品主要集中在中低端领域,虽然在自主品牌乘用车界凭借“海马”商标在2007 年取得了不俗的业绩,但是面对全国范围的中高端乘用车价格重心不断下移所带来日趋激烈的市场竞争格局和原材料等成本持续上扬的压力,2008 年上半年公司的经营形势并不能令人乐观,各类汽车产量51154 辆,同比下降18.39%,销量52472 辆,同比下降25.08%,虽然产销率仍高达102.58%,但是同比下滑高达9.15 个百分点,显示整体经营正面临严峻的挑战。在募资项目尚未完成前,正经历艰难的时刻。

    财务分析显示,2008 年上半年海马股份各项费用支出近2 亿元,同比增长48.93%,各项应收款项为7.29 亿元,同比增长近6 倍,而各项应付款项同比下降22.51%,为21.45 亿元,表明虽然是整车生产企业,但是对外转嫁风险的能力有所下降。同期企业存货为18.44 亿元,同比增长44.62%,其中原材料库存为7.23 亿元,同比增长82.81%,库存商品、在产品、产成品等达8.81 亿元,同比增长28.25%。在结合经营性现金流、存货周转率和应收账款周转率等指标看,企业的经营压力有增无减。在发行了7.05 亿元可转债之后,企业的负债率水平并没有出现大的增长,主要是公司偿还了以前向一汽集团所借资金,总体看目前海马股份的短期偿债能力还是较强的。

    纵观2008 年,海马股份的汽车产销突破10 万辆应不成问题,但是考虑到市场竞争激烈,特别是价格战以及成本高企等因素,因此预计公司2008 年的EPS 在0.10 元左右,呈大幅度下滑之势。

    鉴于海马股份可转债于2008 年7 月16 日进入转股期,在业绩大幅度下滑以及可转债持债人博弈的背景下,公司正股价格持续大幅度下挫,即将进行向下修订。因此在考虑了行业和企业目前的经营状况和发展前景,以及可转债等多种因素后,维持对海马股份“中性”的投资评级不变,目标价4 元,对应PE 约40 倍。