公司2007年业绩表现符合预期，但2008年一季度业绩表现低于预期。2007年累计销售整车共130,988辆，同比增长63.3%；实现营业收入84.77亿元，比上年同期增长1.3倍；营业利润9.18万元，比上年同期增长5.9倍；利润总额9.24亿元，比上年同期增长6倍；归属于上市公司股东净利润4.9亿元，比上年同期增长3.9倍。2008年一季度销售整车29,870辆，比上年同期降低18.9%；实现营业收入20.5亿元，比上年同期降低16.5%；营业利润9856.8万元，比上年同期降低42.8％；利润总额10154.3万元，比上年同期降低45.1%；归属于上市公司股东净利润为4788.1万元，比上年同期降低53.6%。

    由于2006年底公司定向增发收购海马汽车、上海研发股权后，公司由一家仅拥有汽车销售及为汽车制造配套服务的仓储、配送、物流等业务的企业变为一家拥有汽车及汽车发动机的研发、制造、销售、物流配送及相关业务的汽车类企业，因此2007年和2006年的盈利水平不具备可比性。在2008年一季度，公司在乘用车全行业销量同比上涨23.1%的背景下销量严重下滑，其中，寄予厚望的海马3销量低于预期；福美来虽然经过大幅降价，销售情况依然不容乐观。

    投资收益变动风险开始显现。2007年公司每股净收益中大约有0.4元来源于短期投资收益，主营业务仅贡献0.2元。2008年一季度，公司投资收益同比下降85.9%。

    2008年，公司在成功发行8.2亿元可转换公司债券，募集资金全部用于郑州轻汽的技术改造，形成年产微型客车5万辆、SUV及皮卡1万辆的产能。但我们对公司在当前主营业务毛利率仅12%的情况下进入竞争激烈且毛利率相对更低的微型车市场持谨慎态度。同时，按照公司公告，可转债将于2008年7月16日起进入转股期，目前其二级市场股价远低于18.33元的初始转股价。如果投资者选择回售，将加剧公司资金压力；而如果修正转股价格，则导致业绩稀释效应加大。

    我们预计公司2008、2009、2010年每股收益分别为0.20元、0.24元和0.31元，对应的动态PE分别为48.8倍、40.7倍和31.4倍。给予对公司"中性-B"的投资评级。