06年海马汽车销量增幅放缓，但净利润却快速增长。06年公司拥有50%股权的海马汽车实现销售收入67亿元，较05年下降4个百分点；06年实现净利润4.6亿元，同比增长20%，说明海马汽车在成熟车型单价下跌的情况下，销售费用得到很好的控制，公司品牌得到市场的良好认可。

    未来销量增长将来于自主品牌乘用车。根据公司披露的信息，07年公司自主研发的H1系列乘用车将量产投放市场。目前公司轿车和发动机的年生产能力为15万辆，后续的产能扩张工程正在进行当中。我们认为，在公司目前较为富裕的产能利用率条件下，良好的营销渠道管理，以及自主品牌恰当的市场定位，将为公司带来持续的销量增长。根据我国目前汽车市场上自主品牌（如奇瑞、比亚迪和吉利）的成功范例，预计07年海马汽车可达到10万辆，销售收入近90亿元。

    自主品牌提升公司价值。海马汽车目前拥有的所有车型均具有自主知识产权，且拥有相当的市场知名度和良好的营销渠道，与长城汽车（HK2333）所处的发展阶段非常相似，我们预计公司07年的销售净利率至少可达到吉利汽车8.9%的水平。因此，在以上07年完成90亿元的假设条件下，海马汽车可实现8亿元的净利润。

    投资评级：增持。根据我们对公司基本面的分析，以及对未来业绩的预测，并结合目前市场对汽车行业25倍左右的市盈率水平的估值，公司合理的股价应为22.5元，相对目前18.0元左右的市价仍有上升空间。因此，我们给予该公司增持的投资评级。