国外屠宰场构成进口牛肉产业链的核心环节

    消费升级推动国内牛肉消费高增长，但是国内牛肉无论是在生产总量上还是在牛肉品质方面均难以满足国内的消费需要，导致近年来我国牛肉进口量大增。2014-2016年，我国进口牛肉高达41.7 万吨、66.3 万吨和81.2 万吨，预计2017 年进口量将达到95 万吨，增速为17%。

    在进口牛肉产业链之中，控制国外优质牛肉资源是重中之重，而控制国外具有出口资质的屠宰场则成为有效控制国外牛源的重要手段。当前来看，具备向中国出口牛肉的屠宰场仅150 家左右，除去出口量少的国家，仅剩下100 家左右，大部分控制在Marfrig 和Minerva 等跨国食品巨头手中，目前国内企业能够选择的可并购屠宰场非常少，预计仅40 家左右。

    转型：收购海外屠宰场，打造“国外资源+国内市场”的牛肉产业供应链服务商公司大力推进向牛肉产业转型，先后处置了大量非牛业资产，回笼资金约11 亿元，为公司转型牛肉产业提供了弹药。2017 年，公司完成了对乌拉圭Lorsinal 公司50%股权的收购，预计年底即可完成对于乌拉圭Rondatel S.A.和Liritix S.A.这两个加工厂的收购，完成之后，公司将拥有1100 头/天的海外屠宰产能；后续，公司将继续推进收购阿根廷Black Bamboo Enterprises S.A.和Chrysan Taw Enterprises S.A.的资产，阿根廷的屠宰场产能780 头/天，扩产后可达到900 头/天（来源：11 月30 日公告）。

    通过对国外屠宰场的收购，公司将有效控制国外优质牛源，并通过贸易、加工、销售等全产业链的运作，实现全程可溯源，打造优质的牛肉产业供应链服务商！

    继续推进非牛肉资产剥离，推进恒阳牛业收购，全面扩张牛肉产业！

    当前，公司正在筹划游艇产业、电动车产业、航空产业和海南实业等资产的处置工作，将持续推进食品产业海外牛肉上游稀缺资产以及国内深加工资产的并购，以最快速度完成对中国规模最大牛肉加工资产（恒阳牛业）的整合，确保公司在牛肉食品加工行业的龙头地位，产业空间广阔！（来源：12 月1 日公告）

    煤炭价格处于高位，煤炭业务利润将大幅增长！

    受土煤层和费用增加等因素的影响，公司煤炭业务16 年到17 年上半年利润不佳，预计明后年，一方面公司煤炭销量将增长，另一方面土煤层和费用方面的的影响也将减弱，公司煤炭利润有望大幅增长。

    给予“买入”评级

    预计2017/2018/2019 年， 公司归母净利润1.09/2.41/3.73 亿元， 同比增长231.79%/121.19%/54.57%，EPS 为0.13/0.30/0.46 元，考虑到公司未来收购恒阳牛业预期及广阔的产业空间，给予18 年30 倍估值，目标价9 元。

    风险提示：1、产品价格大幅波动；2、未来收购不及预期。