摩托车业务起家，收购五九煤炭集团，实现主业战略转型

    公司最早从摩托车业务起家，现已转型为投资控股企业，目前摩托车业务在下属的合营公司新大洲本田（50%）。2006 年12 月12 日，公司受让了内蒙古牙克石市经济局以1.88 亿元转让的五九集团78.82%股权和牙克石煤矿63.95%的股权，从此煤炭成为公司主业及最重要利润来源。现公司持有五九集团52.55%股权，为控股股东。2009 年五九煤炭业务为公司贡献净利润约6100 万，新大洲本田为公司贡献净利润约6600万，未来公司煤炭业务超过摩托车业务，成为第一大利润来源。

    五九煤炭资源储量巨大，未来业绩改善空间大

    五九煤炭集团位于蒙东呼伦贝尔牙克石市，距牙克石59 公里，得名“五九集团”。集团现有6 对矿井和两个在建煤矿。现主力矿井为旗下的牙星煤业，还包括五九一、二、三矿及鑫鑫两矿，09 年五九共产原煤186.37万吨，平均煤价248 元/吨，吨煤成本为111 元/吨，毛利率54.7%；牙星煤业产能90 万吨，09 年生产接近100 万吨，公司现煤种主要是长焰煤，发热量为4800-5100 大卡（混煤），块煤发热量为5300-5800 大卡；此外，五九集团在建矿有新胜利矿和白音查干煤矿，新胜利矿今年5月份开工，拟2012 年投产，产能120 万吨，储量约为1.67 亿吨，煤种为长焰煤；白音查干煤矿拟建120 万吨煤矿，目前在等待国家审批手续，煤种主要是高热值褐煤，发热量高于4300 大卡，储量约为13 亿吨，预计2013 年可以投产。公司接受五九集团后逐步开始进行整顿，缩减人员和成本，清理低效资产，未来的盈利将逐步释放。我们认为，随着公司新矿投产和减负，公司业绩真正爆发点将在未来2 年内到来。

    摩托车业务调整后恢复生机，仍为重要利润来源

    公司与本田合资的合营公司新大洲本田（50%）是另一个重要来源，得益于国家摩托车下乡政策以及公司自身的业务调整，公司摩托车业务从09 年下半年开始出现复苏，09 年共生产摩托车65 万辆，一季度已销售22 万辆，预计今年超过80 万辆。我们测算摩托业务今年将为公司贡献8330 万净利润，折合0.11 元EPS。

    投资建议及盈利预测

    目前公司市值/储量比仅为7.5，是现有煤炭公司中最低的；此外，公司还有海南尚未开发的270 亩商业用地，可能为公司带来5 亿利润。按市值/储量比计算，目前的股价并不高，因此给予买入评级，目标价10 元。