事件。公司发布 2024 年三季报：24Q1-3 公司实现营业总收入243.04 亿元，同比+10.8%，归母净利润115.93 亿元，同比+9.7%；其中24Q3 单季公司实现营业总收入73.99 亿元，同比+0.7%，归母净利润35.66 亿元，同比+2.6%。

    　　控货挺价消化库存，轻装上阵行稳致远。24Q3 公司实现营业总收入73.99亿元，同比+0.7%，我们认为或与公司控货挺价，着力消化渠道库存有关。

    　　24H2 公司围绕“市场高渗透、网点高覆盖、消费者高开瓶”推进营销工作，通过举办体育赛事、开展主题营销活动等强化消费者互动，持续扩大核心意见领袖数量；渠道端深化挖井计划，进一步优化利润分配方式。

    　　产品结构拖累毛利率，合同负债环比增长。24Q3 公司毛利率同比-0.52pct至88.1%，我们认为或与特曲60 版等中档酒占比提升有关。公司经营性净现金流表现亮眼，24Q3 同比+24.5%至42.40 亿元，合同负债环比净增长3.12亿元至26.54 亿元。

    　　期间费用管控良好，盈利能力同比提升。公司期间费用管控良好，24Q3 同比-1.54pct 至14.6%，其中销售费用率同比-1.07pct 至11.8%，我们认为或与公司费投结构调整以及“五码合一”变革下费效比提升有关；毛销差同比+0.55pct 至76.4%。管理费用率延续下行，24Q3 同比-0.58pct 至3.5%。受益于毛销差提升以及投资收益增长，24Q3 公司归母净利率同比+0.90pct 至48.2%。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2024-2026 年EPS 分别为9.80、11.01、12.25 元/股。参考可比公司估值，我们给予公司2024 年20-25xPE，对应合理价值区间为195.90-244.88 元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示。行业竞争加剧，全国化扩张不及预期。