投资要点

    　　事件：公司发布2024 年半年报，2024H1 实现营业收入169.05 亿元，同比增加15.84%；实现归母净利润80.28 亿元，同比增加13.22%；实现扣非归母净利润79.94 亿元，同比增加13.54%。根据计算，2024Q2 实现营业收入77.16 亿元，同比增加10.51%；实现归母净利润34.54 亿元，同比增加2.24%；实现扣非归母净利润34.42 亿元，同比增加2.68%。

    　　坚定长期主义，Q2 稳健增长。1）分产品看，24H1 公司中高档酒/其他酒类分别实现营收152.13/16.25 亿元，同比增长17.12%/6.86%。上半年中高档酒/其他酒产品销量分别为2.13/2.66 万吨，同比增长25.71%/0.56%，经计算上半年中高档酒/其他酒产品吨价分别为71.48/6.10 万元/吨，同比分别-6.84%/+6.27%。各类产品均实现销量的增长，中高档酒类吨价有所下滑。2）分渠道看，公司持续推进数字化营销工作，加强终端体系建设，推动全链路数字化扫码营销的精细化运营。

    　　24H1 公司传统渠道/新兴渠道营收分别为161.07/7.31 亿元，分别同比增长15.38%/32.83%，新兴渠道毛利率比同期大涨10.15%，公司在新兴渠道的建设成果显著。3）24H1 末国内/外经销商1769/92 个，较23 年底+59/-12 个。公司推进高地战略、华东战略、挺进大西北战略等重点工程，进一步激发市场活力。

    　　毛利率稳定，净利率或受税金率与销售费用率影响。24Q2 公司毛利率/净利率分别为88.81%/44.94%，分别同比变化+0.18pct/-3.75pct，毛利率有小幅提升。税金率/销售费用率/管理费用率分别同比变化+2.22pct/+0.73pct/-0.58pct，销售费用率提高与广告宣传费用的增加有关。截至24Q2 合同负债23.42 亿元，环比减少1.93 亿元。

    　　投资建议： 预计24-26 年公司营业收入为344.7/386.0/436.2 亿元，同比增速为14.0%/ 12.0%/13.0% ， 归母净利润为154.1/174.0/198.0 亿元， 同比增速为16.3%/12.9%/13.8%，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济恢复不及预期，行业竞争加剧，新品推广不及预期