23Q1-3 业绩表现亮眼，增长势能延续

    　　23Q1-3 公司实现营收219.4 亿（同比+25.2%），归母净利/扣非净利为105.7/104.9 亿（同比+28.6%/+28.4%）；其中23Q3 营收73.5 亿（同比+25.4%），归母净利/扣非净利为34.8/34.5 亿（同比+29.4%/+29.1%）。23Q1开门红如期落地，Q2 春雷行动落地加速回款，Q3 旺季延续高增，公司保持良性经营节奏，核心产品国窖系列保持稳健增长。利润端，23Q3 净利率同比+1.5pct，盈利能力持续提升。展望看，国窖系列仍有望受益于经济复苏保持稳健增长，低度国窖受益于次高端扩容，特曲系列等进入规模增量阶段，公司增长势能有望延续。我们预计23-25 年EPS 为8.90/11.13/13.79元，参考可比公司24 年平均24xPE(Wind 一致预期)，考虑公司强品牌力下业绩有望保持长期稳健增长，给予24 年26xPE，目标价293.70 元，“买入”。

    　　国窖1573 引领增长，品牌价值加速回归

    　　产品端，23Q3 公司核心产品国窖 1573 保持趋势高增，高度国窖五码扫码装陆续导入，低度国窖受益于次高端红利保持高增；特曲系列进入规模增量阶段，特曲60 版充分享受渠道红利增速较高。公司目前正采取多种有效措施，如大力推广旅游奖励等吸引消费者，并通过消费者培育等活动促进动销，以提升消费者接受度。渠道端，公司全面上新五码关联产品、赋能渠道，扫码率实现高增，便于快速收集数据、有效解决窜货等问题。展望看，国窖将持续受益于经济复苏，中档酒延续品牌价值回归，公司增长势能有望延续。

    　　利润弹性持续兑现，现金流表现亮眼

    　　23Q1-3 毛利率同比+1.7pct 至88.4%（23Q3 同比+0.2pct 至88.6%），Q3各价位核心产品增速相对稳定，毛利率变化幅度较小。费用端Q3 持续优化，23Q1-3 销售费用率同比-0.5pct 至11.0%（23Q3 同比-0.8pct 至12.8%）；23Q1-3 管理费用率同比-0.9pct 至3.8%（23Q3 同比-0.8pct 至4.1%）；录得23Q1-3 归母净利率同比+1.3pct 至48.2%（23Q3 同比+1.5pct 至47.3%），利润弹性持续兑现。至23Q3 末，公司合同负债29.6 亿（环比增加10.3 亿）；23Q1-3 销售回款276.4 亿（同比+35.7%）；23Q1-3 经营性现金流量净额90.5 亿（同比+43.4%）。

    　　看好公司长期稳健增长，维持“买入”评级

    　　公司在渠道和品牌端的核心竞争力突出，组织管理市场化且有战斗力，持续看好公司增长势能。我们维持盈利预测，预计23-25年EPS 8.90/11.13/13.79元，目标价293.70 元，“买入”。

    　　风险提示：行业竞争加剧、宏观经济表现低于预期、食品安全问题。