事件

    　　公司公告2023 年三季报。23Q1-3， 公司实现总营收219.43 亿元（+25.21%），归母净利105.66 亿元（+28.58%），扣非归母净利104.90 亿元（+28.44%）。23Q3 公司实现总营收73.50 亿元（+25.41%），归母净利34.76 亿元（+29.43%），扣非归母净利34.49 亿元（+29.12%）。

    　　收入业绩稳健成长，合同负债储备充足

    　　1）公司Q3 收入、业绩持续稳健成长。23Q3，公司总营收同比增速为25.41%，同比+3.13pct，环比-5.05pct；归母净利同比增速为29.43%，同比-1.62pct，环比+2.27pct。

    　　2）23Q3 合同负债同比高增。23Q3 末，公司合同负债金额为29.62 亿元，同比+55.83%。

    　　Q3 期间费用率优化带动净利率提升

    　　1）公司Q3 净利率同增1.37pct，主要得益于期间费用率优化。23Q3，公司销售净利率/毛利率分别为47.35%/88.65%，同比分别+1.37/+0.16pct，净利率提升主要得益于期间费用率的下行。23Q1-3，公司净利率/毛利率分别为48.31%/88.45%，同比+1.12/+1.67pct，23Q1-3 公司毛利率小幅提升，期间费用率小幅优化（同比-1.56pct），但税金及附加/所得税费用占收入比重同比分别+1.37/+0.79pct，主要受此影响，23Q1-3 公司净利率增幅小于毛利率。

    　　2）Q3 期间费用率优化。23Q3，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为12.83%/4.12%/0.89%/-1.68%，同比分别-0.79/-0.80/-0.19/-0.27pct。23Q1-3，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为10.97%/3.84%/0.58%/-1.13%，同比分别-0.51/-0.90/-0.21/+0.06pct。

    　　投资建议

    　　公司聚焦“双品牌、三品系、大单品”，国窖1573 牢牢站稳中国三大高端白酒阵营，持续聚焦消费者培育和战略市场打造，通过主流媒体宣传、举办主题活动、线上线下整合传播等方式持续增强品牌内涵，23Q1-3 收入和业绩表现亮眼，全年成长性可期。我们预计公司23/24/25 年归母净利为132.27/162.86/197.63 亿元，增速27.61%/23.12%/21.35%，对应10 月30日PE 24/19/16 倍（市值3,108 亿元），维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　食品安全风险、市场竞争加剧风险、政策调整风险。