结论与建议：

    　　业绩概要：

    　　公告2022 年实现营收251.2 亿，同比增21.7%，录得净利润103.7 亿，同比增30.3%，毛利率同比上升0.9 个百分点至86.6%；4Q 实现收入76 亿，同比增16.3%，录得净利润21.5 亿，同比增27.9%，毛利率同比上升1.7 个百分点至86.1%。

    　　公告23Q1 实现收入76.1 亿，同比增20.6%，录得净利润37.1 亿，同比增29.1%，毛利率同比上升1.7 个百分点至88.1%。业绩超预期。

    　　分红方案：每10 股派发现金股利42.25 元

    　　点评：

    　　2022 年公司超额完成营收15%的增长目标，量价齐升，聚焦“双品牌、三品系、大单品”战略，品牌复兴迈入快车道。报告期酒类收入247.7 亿，同比增21.3%，其中中高档酒实现收入221.3 亿，同比增20.3%，得益于国窖1573 占比进一步上升，毛利率同比上升0.71 个百分点至91.05%；其他酒类实现收入26.3 亿，同比增31%，受益产品结构持续优化，毛利率同比上升8.08 个百分点至53.17%。

    　　费用方面，2022 年推进管理水平、组织构架优化，费用投放效率显着提升，期间费用率同比下降4.13 个百分点至18.04%，其中销售费用率同比下降3.71 个百分点，管理费用率同比下降0.49 个百分点，财务费用率同比下降0.09 个百分点，研发费用率同比上升0.15 个百分点；4Q 期间费用率同比下降8.38 个百分点至23.16%。

    　　23Q1，国窖1573 占比上升，推升毛利率同比上升1.7 个百分点至88.1%，尽管春节后控货以消化渠道库存，但1Q 收入增长稳健。费用方面，投放效率继续提升，期间费用率同比下降2.45 个百分点至12.22%，主要系管理费用率同比下降1.1 个百分点，销售费用率同比下降1.58 个百分点。

    　　我们认为目前渠道库存回归良性，2Q 经济活动复苏加速将促进业绩稳健增长。全年来看，公司将维持较大改革力度，全面增强内生动力，产品上将以国窖系列率先跨越突破，泸州老窖系列衔接腰部支撑，加快实现品牌复兴。

    　　预计2023-2024 年将分别实现净利润130.2 亿和151.4 亿，分别同比增25.6%和16.3%，EPS 分别为8.84 元和10.29 元，当前股价对应PE 分别为26 倍和22 倍，估值合理，予以“买进”的投资策略。

    　　风险提示：终端动销不及预期，市场竞争加剧