事件

    　　公司发布2022 年报及2023 年一季报，2022 年实现营收251.24 亿元，同比+21.71%；实现归母净利润103.65 亿元，同比+30.29%。2023Q1 实现营收76.10 亿元，同比+20.57 %；实现归母净利润37.13 亿元，同比+29.10%。

    　　点评

    　　各类产品增长稳健，境外市场超预期增长，新兴渠道表现突出。分产品看， 2022 年中高档酒类/ 其他酒类/ 其他收入分别实现营收221.33/26.34/3.57 亿元，分别同比+20.30%/+30.52%/+57.40%，不同类型产品实现稳健增长； 分区域看， 2022 年境内/境外分别实现营收249.70/1.53 亿元，分别同比+21.46%/+83.55%，境外市场增长亮眼；分渠道看，2022 年传统渠道运营模式/新兴渠道运营模式/其他收入分别实现营收233.02/14.64/3.57 亿元，分别同比+19.36%/+64.17%/+57.40%，传统渠道稳步增长，新兴渠道增速亮眼。

    　　品牌势能助力费率下降，费用管控成效显著。2022 年/2023Q1 公司毛利率分别为86.59%/88.09%，同比分别+0.89pct/+1.66pct；2023Q1 净利率为48.91%，同比+3.10pct，盈利能力稳步提升。费用端，2022 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为13.73%/4.63%/0.82%/-1.14%，分别同比-3.71pct/-0.49pct/+0.15pct/-0.09pct，费用管控成效显著，随品牌势能逐渐形成，销售费率用逐步下降，同时公司加大研发投入，取得多项重大技术突破。

    　　竞争优势有望彰显，产能保障叠加科技创新，2023 年业绩有望持续高增。公司聚焦“双品牌、三品系、大单品”战略，国窖1573 大单品成绩亮眼，公司品牌矩阵持续完善，泸州老窖品牌复兴迈入快车道。2022年公司突出按绩效分配，加强全员绩效管理，同时限制性股票授予完成登记，充分调动人才积极性。公司提前完成产能保障布局，科技创新高效推进，助力公司业绩增长。2023 年公司继续打造品牌文化，高中低价格带齐发力，同时数字化升级持续赋能，业绩有望延续高增态势。

    　　投资建议

    　　我们预计2023-2025 年公司EPS 分别为8.74/10.50/12.41 元/股，基于2023 年4 月28 日收盘价，对应PE 分别为25.90/21.54/18.23X，维持“推荐”评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济不景气风险；市场竞争加剧风险；疫情反复风险。