公司Q3 收入/利润同比+22.3%/+31.1%，贴近预告上限。公司在外部压力下连续多个季度逆势高增，利润弹性如期释放。未来公司市场培育重心继续倾斜消费者和终端建设，带动国窖势能不断攀升，腰部和低档产品也将全线出击，十四五期间收入或维持20%左右的增长中枢。规模效应推动下，利润高增趋势有望延续。当前公司股价对应22/23 年分别为29/23xPE，回调中建议加大布局。

    　　Q3 实现收入/利润同比+22.3%/+31.1%，贴近预告上限。公司发布2022 年第三季度报告，公司前三季度实现收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为175.2/82.2/81.7 亿，同比+24.2%/+30.9%/+30.1%，其中Q3 实现收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为58.6/26.9/26.7 亿，同比+22.3%/+31.1%/+29.1%，贴近此前预告上限。现金流方面，公司前三季度实现销售收现203.7 亿，同比+33.6%，高于收入增速。其中Q3 销售收现52.8 亿（+20.1%）。公司Q3 末合同负债19 亿，同比减少0.05 亿，环比H1 末减少4.3 亿，经营性现金流净额63.1 亿，同比+59.6%。

    　　毛利率稳中有升，利润弹性如期释放。三季度国窖、窖龄稳步增长，特曲系列贡献弹性，产品结构继续优化推动毛利率同比+0.98pct 至88.5%。公司Q3 销售费用同比+6.0%至8 亿，疫情仍然限制了部分销售费用投放，叠加规模效应持续体现，销售费用率同比-2.10pcts 至13.6%。精细化费用管控推动公司Q3主营税金率/管理费用率分别同比-2.17 /-0.32pcts 至9.2%/4.9%，财务费用由-0.52 亿减少至-0.82 亿，综合影响推动公司净利率同比+3.07pcts 至45.8%，利润弹性如期释放。

    　　逆境方显本色，产品多线出击。今年在疫情反复和经济压力背景下，白酒行业面临着较大品牌导入的压力，但逆境中方显本色，公司销售骨干活跃在一线坚持做市场培育，积极的费用政策和稳定利润体系持续强化终端黏性和销售积极性。公司全面启动百城计划。未来在高度国窖品牌地位已经确立的基础上，低度国窖亦有望在更多市场开始放量。特曲60 加速布局，1952 和黑盖两大战略单品也在加速推广铺市。老字号特曲在经历了3 年调整后重回高增接棒发力。

    　　公司围绕“重回中国白酒行业前三”目标，全线产品蓄力出击，规模效应推动下利润进入释放周期。

    　　投资建议：高增趋势不改，回调中加大布局。公司自去年以来业绩多个季度连续高增，业绩弹性不断验证。未来公司市场培育重心继续倾斜消费者和终端建设，带动国窖势能不断攀升。消费升级浪潮中，特曲已经成为第二增长曲线，也期待1952 和高线光瓶酒黑盖的蓄力薄发。继续看好公司高增趋势延续，维持22-24 年EPS 预测为7.03、8.69、10.78 元，当前股价对应22/23 年分别为29/23xPE，重申“强烈推荐”评级！

    　　风险提示：需求下行、高端竞品压制、中低档酒竞争激烈等