投资要点：

    　　事件：公司发布2022 年三季报，22 年前三季度营收175.25 亿，同比增长24.2%，归母净利润82.17 亿，同比增长30.94%。其中，22Q3 营收58.6 亿，同比增长22.28%，归母净利润26.85 亿，同比增长31.05%。我们在业绩前瞻中预测公司22Q3 收入与业绩分别同比增长25%和30%，公司业绩符合预期。

    　　投资评级与估值：维持盈利预测，预测22-24 年归母净利润分别为103.6、129.8、160.2亿元，同比增长30%、25%、23%，当前股价对应的PE 分别为23x、18x、15x，维持买入评级。我们看好公司的核心逻辑如下：1、公司管理层具备丰富的一线销售经验，战略务实，眼光独到，执行力强；2、公司股权激励与薪酬激励改革均已落地，明显激发管理层及核心骨干员工积极性，进一步释放公司内生增长潜力；3、公司拥有国窖1573 和特曲双品牌，国窖1573 凭借较强的品牌力、产品力和优秀的营销能力，十四五期间仍然有望维持年化20%左右增长，量价齐升趋势明确；特曲在经过前几年的调整后重新步入较快增长通道。

    　　公司22Q3 营收58.6 亿，同比增长22.28%。结合渠道反馈，预计22Q3 国窖1573 量价齐升维持20%以上增长，且低度国窖1573 增速快于高度，预计中端酒特曲维持30%以上增长，特曲在价格恢复后仍然维持高增。当前公司已完成全年回款任务，由于受疫情影响动销较慢，当前渠道库存高于去年同期，预计国窖1573 与特曲库存均在2 个月以上，国庆后渠道价格有所回落，高度国窖1573 批价880-910 元，建议重点关注四季度库存消化情况及批价表现。

    　　22Q3 净利率45.98%，同比提升3.77 个百分点，主因毛利率提升，税率、销售费用率下降。22Q3 毛利率88.49%，同比提升0.98 个百分点，主因价格提升。税率9.17%，同比下降2.17 个百分点，主因消费税确认时点影响，导致税率季度性波动。22Q3 销售费用率13.62%，同比下降2.1 个百分点，主因受疫情影响费用投放减少；管理费用率（含研发费用）6%，同比提升0.09 个百分点。

    　　22Q3 经营活动产生的现金流净额22.35 亿，同比增长83.5%，其中销售商品提供劳务收到的现金52.83 亿，同比增长20.12%。

    　　现金流增速略慢于收入增速，主因预收款项减少。22 年三季度末应收票据（报表体现在应收款项融资）25.81 亿，环比二季度末增加9.09 亿，去年同期应收票据环比增加13.07 亿。22 年三季度末预收款项（合同负债+其他流动负债）21.47 亿，环比二季度末减少4.86 亿，去年同期预收款项环比增加5.62 亿。

    　　股价表现的催化剂：国窖增速超预期；特曲恢复超预期

    核心假设风险：经济下行影响中高端白酒需求