事件：公司公告2022 年前三季度业绩预告，预计前三季度归母净利润为80.52-82.57 亿元，同增28.32%-31.58%，扣非归母净利润为79.99-82.06亿元，同增27.43%-30.73%；单三季度归母净利润为25.21-27.25 亿元，同增23%-33%，扣非归母净利润为25.03-27.09 亿元，同增21%-31%。

    Q3 增长势能保持，指引区间上限高于预期。9 月下旬国窖、特曲、窖龄销售公司发文，鉴于配额已执行完毕，暂停接收订单，全年回款基本锁定，发货节奏和去年同期大致持平。预计三季度公司产品结构及增速延续上半年表现：1）产品上多点开花，不再完全依赖高度1573，今年经济承压，疫情多发，千元价格带相对平淡，低度增速凸显，拉动国窖依旧保持约20%的较快增速。2）中档酒收入增速或快于国窖，其中老字号特曲经过市场渠道的理顺、产品价格的适应后表现良好，站稳300 元价格带，初见量价正循环；特曲60 版启动核心城市流通试点，反馈不错。

    利润端，三季度疫情散发，预计费用投放有所收窄，盈利能力提升。

    激励加持下全年业绩确定性强，继续看好国窖、特曲双驱动，行稳致远。

    短期看，公司三大单品齐发力，全年回款目标顺利完成，国庆动销有所改善，批价相对稳健，激励护航高增。中长期展望，国窖方面，因地制宜的渠道模式护航全国化战略顺利推进，品牌拉力提升有望开启涨价正循环，预计“十四五”期间国窖收入复合增速20%-25%；中档酒方面，特曲品牌定位调整基本完成，脱离低端地产酒围剿的价格带，持续品牌复兴，有望成为新的百亿单品。

    盈利预测与投资建议：公司产品品质上乘、品牌底蕴厚、营销模式探索 积极、管理层年富力强经验丰富且富有进取心，综合竞争力领先。占据高端三甲位置，价格策略务实，能够享受高端白酒稳健增长的行业发展红利。同时，股权激励落地，将激发经营班子活力，为实现经营目标保驾护航。根据业绩预告略微调整盈利预测，预计2022-2024 年公司实现营业收入251.57/302.15/356.38 亿元，同比+21.87%/+20.11%/+17.95%，归母净利100.13/124.78/150.73 亿元，同比+25.86%/+24.62%/+20.79%，EPS 为6.80/8.48/10.24 元，对应2022 年10 月14 日收盘价，PE 为31.19/25.03/20.72X，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：宏观经济压力持续；高端和次高端竞争加剧；品牌升级及渠道改革不及预期。