事件

    22 年10 月14 日，公司披露2022 年前三季度业绩预告。2022 年前三季度预计实现归母净利80.52-82.57 亿元，同比+28.3%-31.6%。其中单三季度预计实现归母净利25.21-27.25 亿元，同比+23.0%-33.0%。

    经营分析

    根据业绩预告，公司单三季度归母净利增速的中值为28%，略高于此前预期，公司在外部扰动下仍秉承了一贯的稳健性。具体从产品维度拆分看：国窖、特曲及窖龄公司于9 月底已发布停货通知，其中国窖整体进度预计在85%左右，且近期或有部分配额执行。

    目前国窖高度批价在900 元左右（个别地区暗流价或更低），华北国窖低度批价660 元左右，整体全国面上库存1 个月多月，仍处于良性水平（个别封控区内库存或略高，但该部分量有限）。此外，9 月末时特曲60 销售额已破20 亿，目前也为发布专为宴席市场打造的“红60”，整体各产品带向好势头不减。

    公司产品架构日渐完善，从光瓶黑盖到次高端的特曲、窖龄，再到高端价位的国窖，一定程度上使得公司秉承确定性的同时兼顾一定弹性，而在股权激励的保障下我们认为今明年的业绩仍具备高质量完成的确定性，分产品放量等保留措施充足。

    此外，公司在终端把控、消费者精准培育层面始终处于行业前列水平，费用效率较高。整体而言，渠道稳步的推进下我们看好公司在华东、华南等市场的突破前景，且公司在华北、四川等区域仍存优势，经销商与公司协作的信心也较为充足。

    投资建议

    我们预计公司22-24 年归母净利增速分别为28.2%/25.0%/21.0%，对应归母净利102/127/154 亿元；EPS 为6.93/8.66/10.48 元，对应PE 分别为30.6/24.5/20.3X，维持“买入”评级。

    风险提示

    宏观经济下行风险，疫情反复风险，结构升级不及预期，食品安全问题。