事件描述

    泸州老窖发布2022 年半年报：泸州老窖2022 年上半年实现营业总收入116.64 亿元，同比增长25.19%；实现归母净利润55.32 亿元，同比增长30.89%，扣非净利润54.96 亿元，同比增长30.59%。其中二季度实现营业总收入53.52 亿元，同比增长24.09%；实现归母净利润26.56亿元，同比增长28.97%，实现扣非净利润26.31 亿元，同比增长28.33%。

    事件评论

    单二季度收入延续高增长，公司增长势能逐步释放。泸州老窖2022 年上半年实现营业总收入116.64 亿元，同比增长25.19%；实现归母净利润55.32 亿元，同比增长30.89%，扣非净利润54.96 亿元，同比增长30.59%。其中二季度实现营业总收入53.52 亿元，同比增长24.09%；实现归母净利润26.56 亿元，同比增长28.97%，实现扣非净利润26.31亿元，同比增长28.33%。分产品来看，上半年公司中高档酒实现收入103.72 亿元，同比增长26.21%，毛利率同比下滑0.23pct，其他酒类同比增长20.47%，受益于产品结构改善，毛利率同比提升1.9pct。

    从量价拆分来看，公司上半年实现量价齐升。上半年公司实现销量3.93 万吨，同比增长1.09%，吨价29.38 万元/吨，同比增长24.24%。其中中高档酒类实现销量1.75 万吨，同比增长22.47%，吨价59.43 万元/吨，同比增长3.06%，预计主要系国窖等产品提价贡献；其他酒类实现销量2.19 万吨，同比下滑11.28%，吨价5.39 万元/吨，同比增长35.78%，预计主要系产品结构升级贡献。

    上半年公司前五大经销商占比66.54%，同比下降1.11pct。其中第一大经销商贡献销售额54.58 亿元，同比增长14.97%，第二大经销商贡献销售额9.93 亿元，同比增长28.74%，第三大经销商贡献销售额5.35 亿元，同比增长17.12%。

    受益于费用率下降，公司盈利能力稳步提升。2022H1 归母净利率提升2.06pct 至47.43%，毛利率+0.25pct 至85.92%，其中期间费用率-1.83pct 至14.61%，细项变动：销售费用率（-2.29pct）、管理费用率（-0.07pct）、研发费用率（+0.24pct）、财务费用率（+0.29pct），营业税金及附加的占比8.97%（-1.69pct）。销售费用率下降主要系本期促销费投入减少所致。

    国窖实现量价齐升，中档酒已走出调整期，公司迎来高势能发展期。目前国窖已实现量价齐升，其作为第三大高端品牌，全国化布局仍有较大空间，且公司渠道布局因地施策，全国化扩张能力较强，预计未来国窖仍能保持高速发展。腰部产品已基本调整到位，有望迎来加速发展。预计2022/2023 年EPS 为6.88/8.65 元，对应最新PE 为33/26 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、行业需求不及预期；

    2、行业竞争加剧等。