事件：公司发布 2022年半年报，2022H1实现营业收入116.64亿元，同比+25.19%；实现归母净利润55.32 亿元，同比+30.89%。2022Q2 实现营业收入53.52 亿元，同比+24.09%；归母净利润26.56 亿元，同比+28.97%。

    点评：国窖中档酒双轮驱动，合同负债和现金流表现靓眼。2022H1 中高档酒类/其他酒类营收 103.72/11.77 亿元，同比 26%/21%。中高档酒/其他酒类销量分别为1.75/2.19 万吨，同增22.5%/-11.3%；吨价同增 3.1%/35.8%。2022Q2 国窖表现靓眼，中档酒预估保持30%以上增速，特曲系列提价后进入次高端价格带后放量明显，特曲增速预估快于窖龄。公司2022Q2 营业收入+合同负债为59.19 亿元，同比增加46.9%。二季度末合同负债23.3 亿元，环比一季度末增加5.67 亿元，同比增加9.22 亿元。2022H1 销售现金回款150.9 亿，同比增长39%，Q2 销售现金回款75.9 亿，同比增长72.2%。合同负债和现金流表现靓眼，5 月后市场呈现恢复迹象叠加涨价，经销商开始打款，5 月起公司大力度推动一系列终端活动，6 月终端动销出现明显改善，活动效果开始显现，客户进一步信心增强。5-6 月经销商回款积极且动销改善明显，拉动Q2 销售现金回款同增72.2%。

    提价贡献毛利率提升，Q2 线下活动减少和费用后置使得净利率创历史新高。2022Q2 公司净利率提升1.88pct 至49.63%。其中毛利率同比提升0.08pct 至85.32%。2022H1 中高档酒/其他酒类毛利率分别同比变动-0.23 pct/1.9 pct。中高档酒毛利率增加主要来自于提价，但由于国窖比例略微下降所以整体毛利率微升。2022Q2 期间费用率-1.73pct 至14.54%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.69/-0.63pct/+0.33pct/+0.27pct。2022Q2 广告宣传费同比增加69.8%（主要是线上和电视广告投放明显加大），促销费下降70.5%，系疫情导致大量线下活动未能正常开展，且费用确认有所延后。

    盈利预测：根据中报调整盈利预测，预计2022-2024 年EPS 为7.05、9.05、10.98 元，对应PE 为32X、25X、21X，维持 “买入”评级。

    风险提示：白酒需求不及预期；消费税政策落地；盈利预测不及预期。