事件： 2022H1 ， 公司实现营收/ 业绩116.64/55.32 亿元， 同比+25.19%/+30.89%。2022Q2，公司实现营收/业绩53.52/26.56亿元，同比+24.09%/+28.97%，Q2销售收现+72.24%，期末合同负债23.30亿元，环比Q1末+5.67亿元，同比+65.44%，收入业绩超预期，现金流、预收款充裕，经营质量优异。

    　　低度国窖、特曲放量，二曲换代推出黑盖，低档酒缩量提价。分产品，2022H1中高档酒/其他酒类收入分别+26.21%/+20.47%，销量吨价来看，中高档酒/ 其他酒类销量分别+22.47%/-11.28% ， 吨价分别+3.06%/+35.78%，中高档酒增长更多由量增贡献，二曲换代推出黑盖，出厂价提高拉升其他酒类吨价。期末共有经销商1638家，上半年净减少293家，主要为低档酒渠道优化。

    　　盈利能力小幅优化，核销节奏致促销费阶段性减少。2022Q2，公司毛利率/净利率分别为85.32%/49.63%，同比+0.08pct/+1.88pcts，盈利能力稳定略有提升。Q2期间费用率14.54%，同比-1.73pcts，其中销售/管理费用率分别-1.69pcts/-0.63pct，主要系核销节奏波动导致阶段性促销费用减少，拉低销售费用率。

    　　积极丰富单品布局、挖掘市场机遇，叠加股权激励，业绩兼具弹性及确定性。渠道反馈，目前国窖打款至Q3，发货至8月，价格体系管控良好，库存良性，坚持高度树价格、低度放量的策略，预计明年将加强低度布局，尝试挖掘低度消费机会，第一轮导入现有渠道、铺市、陈列。特曲继续量价动态调整，目标占位400元，黑盖启动核心城市布局推广，多品类布局应对行业变化，叠加股权激励保驾护航，我们认为公司业绩兼具弹性及确定性，预计2022-2024年EPS 6.81/8.62/10.45元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情加剧冲击次高端，千元价格带竞争加剧