业绩表现超预期，预收及现金指标表现亮眼

    　　22H1 收入/归母净利116.6/55.3 亿，同比+25.2%/+30.9%；22Q2 收入/归母53.5/26.6 亿，同比+24.1%/+29.0%，业绩表现超预期（我们前瞻预计22Q2营收/归母净利同比+18%/+22%）。公司克服疫情影响，疫后紧抓市场恢复、全力以赴促销售扩张，全面启动“百城计划”，全国化市场布局纵深推进；全面优化产品布局，22H1 国窖1573 保持稳健增长，中档酒老字号特曲和特曲60 保持较快成长速度，中高档酒营收占比同比+0.7pct 至88.9%；同时费用管控更高效，22Q2 归母净利率同比+1.9pct。22Q2 末合同负债23.3亿，较21Q2+9.2 亿（+65.4%）；22H1 回款150.9 亿，同比+39.0%，预收及现金指标表现亮眼。预计22-24 年EPS 7.00/8.76/10.81 元，参考可比22年40x PE，给予其22 年40xPE，目标价280.00 元，维持“买入”评级。

    　　中高档产品量价齐升，国窖1573 保持稳健增长，泸州老窖品牌谋求复兴22H1 中高档酒/其他酒类营收103.7/11.8 亿，同比+26.2%/+20.5%，销量1.7/2.2 万吨，同比+22.5%/-11.3%，吨价59.4/5.4 万元，同比+3.1%/+35.8%。

    　　产品端布局全面优化，国窖1573 保持稳健增长，特曲和窖龄协同发展，站稳关键价格带，其中老字号特曲和特曲60 目前已步入较快成长通道；1952担负泸州老窖品牌复兴使命，头曲运营升级，黑盖启动核心市场布局和品鉴推广。22H1 传统/新兴渠道营收108.4/7.1 亿，同比+25.2%/+33.9%，新兴渠道表现亮眼。22H1 国内/国外经销商同比-19.6%/+3.7%至1526/112 个。

    　　市场端，全面启动“百城计划”，巩固基地市场并加速全国化市场纵深推进。

    　　结构优化及费用缩减助净利率上行，预收及现金指标表现亮眼22H1 毛利率85.9%，同比+0.3pct（22Q2 同比+0.1pct），其中中高档酒/其他酒同比-0.2/+1.9pct，系产品及渠道结构变化。22H1 销售费用率10.4%，同比-2.3pct（22Q2 同比-1.7pct），系促销费用收窄；22H1 管理费用率4.7%，同比-0.1pct（22Q2 同比-0.6pct），费投更聚焦、管控更高效，最终22H1归母净利率同比+2.1pct 至47.4%，22Q2 同比+1.9pct 至49.6%。22Q2 末合同负债23.3 亿，较22Q1+5.7 亿（+32.1%），较21Q2+9.2 亿（+65.4%）；22H1 销售回款150.9 亿，同比+39.0%，快于收入增速；22H1 经营性现金流量净额40.8 亿（同比+48.9%），合同负债及现金指标优异表现亮眼。

    　　内部管理及外部营销势能加速释放，维持“买入”评级考虑到公司营销势能加速释放，结合内部管理效能提升，我们小幅上调盈利预测，预计22-24 年EPS 7.00/8.76/10.81 元元（前次6.89/8.55/10.50 元），给予其22 年40xPE，目标价280.00 元（前次275.60 元），维持“买入”。

    　　风险提示：行业竞争加剧、宏观经济表现低于预期、食品安全问题。