事件：22H1 公司实现营收116.6 亿元，同比+25.2%，实现归母净利润55.3 亿元，同比+30.9%；其中22Q2 实现营收53.5 亿元，同比+24.1%，实现归母净利润26.6亿元，同比+28.9%，业绩情况表现亮眼，超出市场预期。

    产品结构持续优化，新兴渠道占比提升。分产品来看，2022H1 公司中高档/其他酒类产品分别实现营收103.7/11.8 亿元，中高档产品收入占比由去年同期的88.2%上涨至88.9%。拆分量价来看，2022H1 中高档产品销量达1.7 万吨，同比+22.5%，带动公司产品结构持续优化。分渠道来看，2022H1 公司传统渠道/新兴渠道分别实现营收108.4/7.1 亿元，分别同比+25.1%/+33.9%，其中新兴渠道毛利率同比+4.5pct 至82.4%，结合经销商数量来看，报告期内公司境内经销商数量减少257家至1526 家，经销商结构进一步优化。

    盈利能力持续提升，现金流情况良好。毛利率方面，公司2022H1 毛利率85.9%，同比+0.3pct，Q2 毛利率同比+0.1pct 至85.3%，公司盈利能力持续提升主要系产品结构优化叠加新兴渠道收入占比增加。费用率方面，2022H1 公司销售/管理费用率为10.4%/4.7%，同比-2.3/-0.1pct，销售费用率明显下滑主要系促销费用减少（同比-70.5%） ； 22Q2 销售/ 管理费用率为10.1%/5.2%， 同比-1.7/-0.6pct 。

    2022H1/2022Q2 净利率分别为47.4%/49.6%，分别同比+2.1/+1.9pct。现金流方面， 2022H1 销售收现/ 经营现金流净额分别为150.9/40.8 亿元， 分别同比+39.0%/+48.9%；合同负债方面，2022H1/2022Q2 分别为23.3/5.7 亿元，分别同比+65.4%/+299.4%，公司现金流情况显著好于行业情况。

    产品全线发力，公司未来可期。产品端，公司坚定聚焦“双品牌、三品系、大单品”，国窖保证营收基本盘，特曲提供第二增长极，黑盖布局高线光瓶酒价格带，品牌矩阵日臻完善。在产能上，公司技改项目第二期计划在“十四五”末完成，届时累计新增基酒产能将达10 万吨，新增储酒能力38 万吨，充足的产能将支撑公司长期发展；渠道端，公司在西南、华北等成熟市场专注于渠道深耕，消费势能日渐强化，华东、华中、华南等市场经过多年培育，全国化布局不断夯实。另外，在对员工的激励上，2021 年12 月公司正式向441 名高管和业务骨干授予限制性股票692.86 万股，进一步提升了公司内部员工积极性。

    盈利预测与投资建议：由于回款情况较好，我们小幅上调盈利预测，预计2022-2024年实现营收254.3/308.0/358.6 亿元，分别同比+23.2%/+21.1%/+16.4%，实现归母净利润101.5/125.4/148.6 亿元，分别同比+27.6%/+23.5%/+18.5%，当前股价对应2022-2024 年市盈率分别为32/26/22，维持“买入”评级。

    风险提示：经济面大幅波动，疫情反复因素，食品安全问题。