事件：公司发布2021年年报与2022年一季度报告。公告显示，公司2021年实现营业总收入206.42亿元，同比增长23.96%；实现归母净利润79.56亿元，同比增长32.47%。2022年一季度实现营业总收入63.12亿元，同比增长26.15%；实现归母净利润28.76亿元，同比增长32.72%。

    　　点评：

    　　公司2021年圆满收官，2022Q1业绩表现优异。公司2021年实现营业总收入206.42亿元，同比增长23.96%；实现归母净利润79.56亿元，同比增长32.47%，全年业绩实现良性增长。单季度看，公司Q4业绩环比加速。

    　　2021Q4公司实现营业收入65.32亿元，同比增长29.26%；实现归母净利润16.80亿元，同比增长41.14%。2022年一季度，公司核心产品国窖1573动销良好，经销商打款积极性较高，渠道库存维持在1个月左右的良性水平。同时，公司推出的新品国窖1952节前约完成40%的全年回款，2022年公司顺利实现了开门红。2022年一季度，公司实现营业总收入63.12亿元，同比增长26.15%；实现归母净利润28.76亿元，同比增长32.72%。

    　　公司产品结构持续优化升级，中高端产品占比提升。公司目前聚焦国窖与老窖双品牌战略，并致力于产品结构的优化升级，国窖1573、特曲等中高档酒占比有所提高。2021年，公司中高端产品实现营业收入183.97亿元，同比增长29.22%，销量同比增长25.42%，营收占比增加至89.12%；其他酒类实现营业收入20.18亿元，同比下降8.74%。在夯实原有品类的基础上，公司不断丰富产品矩阵，产品结构持续优化。2021年10月17日，公司推出了战略新品“泸州老窖1952”，定价899元/瓶，为公司业绩增长注入了新的活力。

    　　精细化管理取得一定成效，盈利能力稳步提高。受益于产品结构优化升级以及中高端产品占比的提高，公司的毛利率稳步提升。2021年公司毛利率为85.70%，同比增加2.65个百分点，单四季度毛利率同比增加2.56个百分点；2022Q1公司毛利率为86.43%，同比增加0.39个百分点。2021年以来，公司深入贯彻“精细管理增效益，精准营销拓市场”的发展方针，推动经营规模和盈利水平的良性增长，进一步降低了费用率，精细化管理取得一定成效。2021年与2022Q1，公司的期间费用率分别为22.17%与14.67%，同比分别下降1.18与1.91个百分点。在毛利率提高与费用率下降的综合作用下，2021年与2022Q1公司的净利率分别为38.45%与45.81%，同比分别增加2.67与2.25个百分点，盈利能力再上行。

    　　维持推荐评级。预计公司2022-2023年EPS分别为6.77元和8.45元，对应PE分别为32倍和25倍。2020年12月，公司提出了国窖1573的“新百亿”目标，力争国窖1573在2022年与2025年在销售口径的收入分别突破200亿元与300亿元。公司在年报中披露2022年力争实现营业收入同比增长不低于15%，随着产品结构不断优化以及管理逐步精细化，预计公司产品势能将进一步释放。叠加限制性股票激励计划的顺利开展，公司业绩有望增厚。

    　　维持对公司的“推荐”评级。

    　　风险提示。产品推广不及预期，渠道扩展不及预期，行业竞争加剧，食品安全问题。