事件：公司发布公告。2021 年实现营业收入206.42 亿元，同比+23.96%；归母净利润79.56 亿元，同比+32.47%，同比+31.61%。2021Q4 实现营业收入65.32 亿元，同比+29.26%；归母净利润16.80 亿元，同比+41.14%，同比+36.69%。2022Q1 实现营业收入63.12 亿元，同比+26.15%；归母净利润28.76亿元，同比+32.72%，同比+32.75%。

    中高档酒持续扩容，产品结构升级。2021 年公司产品结构继续优化，中高档酒快速增长，中高档酒类占收入比重增加3.6pct 至89.1%，推动产品结构升级。

    收入方面， 中高档酒类/ 其他酒类实现营收183.97/20.18 亿元， 同比+29.22%/-8.74%。销量方面，中高档酒类/其他酒类实现销量3.18/4.61 万吨，同比+25.42%/-51.82%。低档酒销量大幅下降，主要系二曲类产品销量减少影响所致。现金流方面，2022Q1 销售回款75 亿元，同比增长16.3%。

    精准营销控制费用，盈利能力有所提升。产品结构升级使公司酒类整体毛利率提升2.34pct 至85.86%，中高档酒毛利率增加0.09pct 至90.34%，其他酒类毛利率增加4.93pct 至45.09%。2021 年公司坚持精准营销开拓市场，销售费用率/ 管理费用率/ 研发费用率分别为17.44%/5.12%/0.67% ， 同比-1.12/+0.05/+0.15pct。归母净利率38.54%，同比+2.48pct。2022Q1 毛利率提升至86.43%，归母净利率提升至45.6%。

    加强品牌塑造，丰富品牌底蕴。2021 年公司继续聚焦“双品牌、三品系、大单品”的品牌战略，不断完善品牌矩阵。产品方面，国窖1573 稳居中国三大白酒，泸州老窖1952、黑盖等战略新品相继上市。营销方面，公司不断推进核心消费者圈层培育活动，瞄准新一代消费者意见领袖，活动频次和VIP 注册数量同比大幅增长。

    投资建议：2022 年公司董事会再度定下营收同比增长不低于15%的全年业绩目标，未来公司将发挥国窖系列的品牌引领作用，以泸州老窖系列形成新的增长极，加快销售规模突破，实现放量增长。预计公司2022~2024 年每股收益为6.84、8.52、10.33 元，维持买入-A评级，12 个月目标价275 元，对应32x 2023PE。

    风险提示：酱香热等导致中高价位酒竞争加剧风险；浓香腰部和中低端竞争压力大，公司中低档酒中期表现仍可能持续低于预期。