核心观点：

    　　21 年Q4 收入利润均加速增长，整体表现略超预期。公司发布2021 年度业绩快报，预计21 年营业收入203.84 亿元，同比增长22.40%；归母净利润78.49 亿元，同比增长30.70%。测算得公司21Q4 实现营业收入62.74 亿元，同比增长24.14%；归母净利润15.74 亿元，同比增长32.21%。第四季度收入利润均加速增长，整体表现略超预期。

    　　受益于产品结构升级和实施精细化管理，公司盈利能力持续提升。我们测算21 年归母净利率为38.51%，同比提升2.44pct，公司盈利能力持续提升，主要由于：（1）中高档产品占比提升，推动吨价上涨。预计21 年高档酒国窖1537 收入增速约30%，中档酒特曲、窖龄合计收入增速约20%，低档酒处在调整期收入略有下降，公司产品结构持续升级，带动毛利率提升。（2）21 年公司深入贯彻“精细管理增效益，精准营销拓市场”的发展方针，实施精细化管理，费用率或进一步降低。

    　　预计22 年国窖/中档酒收入分别增长20%/40%，全年目标有望达成。

    　　（1）根据调研反馈，22 年初高度国窖动销表现平稳，预计由于白酒需求疲弱，公司采取控货挺价措施。低度国窖性价比高，竞争优势突出，22 年有望延续高增长。预计22 年国窖整体收入增速约20%。（2）中档酒前期调整基本完成，21 年基数较低，预计22 年同比增长约40%。

    　　国窖和中档酒双驱动，公司有望顺利实现22 年股权激励目标。

    　　盈利预测与投资建议。预计21-23 年公司收入分别为203.84/247.32/303.24 亿元，同比增长22.40%/21.33%/22.61%；归母净利润分别为78.49/97.75/124.34 亿元，同比增长30.70%/24.54%/27.20%，参考可比公司给予2022 年35 倍PE 估值，合理价值为232.49 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。宏观经济不达预期。批价波动超出预期。食品安全风险。