公司2021Q4 收入/归母净利润同增24%/32%，靓丽收官；全年净利润率提升至38.5%，持续验证公司正处于国窖品牌势能释放的加速收获期。2022 年春节旺季公司回款&动销较超预期，22Q1 开门红可期；同时，股权激励落地后望持续推动快增势头。看好国窖未来量价双升的清晰成长路径，有望尽享高端白酒景气红利。维持“买入”评级。

    　　 2021Q4 收入/归母净利润同增24%/32%，2021 年靓丽收官。公司发布2021 年度业绩快报，2021 年实现营业总收入203.8 亿元左右、同增22.4%；归母净利润78.5 亿元、同增约30.7%（vs 我们预测201.5/77.0 亿元高约1%/2%，表现靓丽）。对应21Q4 营业收入62.5 亿元左右、同增24.1%；归母净利润15.7 亿元、同增约32.2%。2021 年全年公司归母净利润率达到38.5%、同增2.74Pcts，主要受益于：①中高端产品占比持续提升；②公司实施精细化管理，进一步降低费用率。我们认为，公司目前已经进入品牌势能释放的加速收获期，伴随国窖稳健增长和费用精细化投放，规模效应逐步显现，未来有望持续释放利润弹性。

    　　 2022 年春节回款&动销较超预期，2022Q1 开门红可期。2022 年春节旺季，我们预计公司整体回款40%以上，其中国窖40%左右，低度酒增速和动销表现好于高度酒，整体回款节奏以及动销表现较超预期。2022 年3 月起，国窖配额将开始执行新价格体系，扣除一定费用支持后经销商平均成本较节前继续上行，预计22Q1 国窖出厂端价格同比增长约中个位数。目前，国窖渠道库存已普遍降至1 个月内，高度国窖批价920-930 元、较春节前上升10 元左右。新品1952 目前正处于快速招商铺货阶段，我们预计回款已完成全年的40%。综上，我们预计2022Q1 公司收入/归母净利润有望实现20%-25%/25%-30%增长。

    　　 激励落地望进一步推动上升趋势，“十四五”期间国窖望持续引领发展。2022年2 月，公司完成限制性股票激励计划规定授予，按每股92.71 元的价格向441名激励对象授予限制性股票693 万股，覆盖核心管理和销售团队，望进一步推动上升趋势。展望“十四五”，国窖凭借与日俱增的品牌力、行业内优秀领先的销售团队等优势望实现持续的量价双升，享受高端酒扩容红利；在保证国窖持续稳健成长下，泸州老窖品牌复兴望不断加速，1952 和老字号特曲将承担重任，期待未来逐步放量。

    　　 风险因素：行业景气不及预期；千元价格带竞争加剧；泸州老窖品牌复兴不及预期；食品安全问题。

    　　 投资建议：基于公司最新业绩数据，略微上调2021 年EPS 预测至5.33 元（原5.25 元），维持2022/2023 年EPS 预测6.75/8.49 元。公司股权激励落地后望持续推动快增势头，看好国窖1573 未来量价双升的清晰成长路径，有望尽享高端白酒景气红利。考虑到目前同业可比公司估值，维持公司目标价300 元、对应2023 年PE 估值35 倍，维持“买入”评级。