2021 年预告盈利同比增长30.7%

    公司发布2021 年度业绩快报，预计2021 年实现营业收入203.8 亿元，同比+22.4%，归母净利润78.5 亿元，同比+30.7%，扣非归母净利润77.5 亿元，同比+29.4%。其中，4Q21 预计实现营业收入62.7 亿元，同比+24.1%，归母净利润15.7 亿元，同比+32.2%，扣非归母净利润14.7 亿元，同比+25.4%。收入及扣非利润符合预期，本期收到诉讼偿款使得归母净利润较高。

    关注要点

    收入及扣非利润符合预期，本期收到诉讼偿款使得归母净利润较高。4Q收入增速和扣非归增速比较接近，我们认为4Q高端产品国窖仍然引领增长，但是公司延续了一贯的财务风格，在4Q确认较多销售费用。据公司12 月30 日发布的公告，公司收到赔偿款及利息近1 亿元，我们认为这是本期归母净利润较高的主要原因。

    国窖引领增长，系列酒重新启航。高度国窖受益千元价位扩容，增长势头良好；低度国窖受益次高端价位扩容，在华北等低度主销区也取得较快增长。国窖引领下，公司在华东、华北等市场增速较快，板块化、全国化加速推进。系列酒所在的中档价位也扩容明显，特曲、窖龄在主销区域西南以及主要拓展区域华东市场势头较好，特曲在20 年产品升级换代后一直控量挺价，第十代特曲价格从100 多元涨到近300 元，中期目标是挺上400 元。

    我们认为，今年特曲在不控量的情况下，特曲低基数下增速有望超过国窖。

    去年老窖发布新品1952，目前由国窖团队负责销售，我们认为今年也将贡献增量收入。

    组织机制灵活，兼具弹性和确定性的高端龙头。公司组织机制和渠道模式灵活，销售团队高效，费用兑付较快，我们认为股权激励落地后，业绩有望加速释放。长期来看，公司品牌力强，是兼具弹性和确定性的高端龙头。国窖已实现品牌全国化，我们认为专营公司的模式将放大公司渠道运营优势，助力公司进行消费者培育。

    盈利预测与估值

    考虑到公司国窖增长势头较好，我们上调2021/22/23 年归母净利润2.2%/3.2%/2.8%至78.5/100.7/125.4 亿元，维持目标价266 元，目标价对应2022/23 年39x/31x市盈率，对应现价29.4%上行空间，现价对应2022/23 年30x/24x市盈率，维持跑赢行业评级。

    风险

    系列酒调整进度慢于预期；国窖全国化进程不及预期。